A股21年9月观点及配置建议：周期“渐顶”，“外展”创新

-1-证券研究报告策略观点A 股 2 1 年 9 月 观 点 及 配 置 建 议报告日期：2021年8月29日张夏S1090513080006陈刚S1090518070004耿睿坦S1090520020001涂婧清S1090520030001郭亚男（研究助理）陈星宇（研究助理）周期“渐顶”，“外展”创新-2-招商策略：A股2021年9月观点及配置思路建议➢上期月报中，我们写道“我们预计主要宽基指数仍以波动为主，趋势性上涨和下跌都比较难，市场仍有结构性机会。可以考虑逐渐加码稳定增长风格的板块；行业配置层面，提前布局盈利下行周期中稳定增长赛道：应用型创新、新基建、卡脖子和必需品，等领域。实际8月指数呈现震荡走势，上证指数涨3.67%，沪深300指数涨0.33%，创业板指跌5.32%。行业层面，采掘、有色、化工、军工涨幅较大，电子、通信、医药跌幅较大。风格方面，小盘价值、周期风格相对占优。➢进入2021年9月，我们预计主要宽基指数仍以波动为主，趋势性上涨和下跌都比较难，市场仍有结构性、细分领域和赛道的机会。7月份数据整体出炉，经济数据开始逐渐从高增速增长状态逐渐回归正常增速，工业企业盈利增速回归稳态。由于前期地产政策趋严，地产销售、投资增速皆回落，双碳约束下，“两高”投资受限，今年以来制造业投资领先指标走弱；地方政府专项债发行节奏后置，但下半年基数较高，增速难以大反弹。外需尚可，出口增速在高基数效应下回落。流动性边际改善，超额流动性增速转正，私募7月大幅净流入成为主力增量资金。但其他类别增量放缓，整体市场仍呈现存量博弈的状态。随着盈利增速明显回落，高增速高成长风格将会逐渐削弱，大小盘、成长价值风格开始趋于均衡。投资者需要更加精细的选择有中长期增长逻辑的赛道，我们以“外展” 和“创新”作为寻找渗透率提升的关键点。➢9月我们关注的市场要点如下：✓1、9月半年报公布后的风格变化。每次大型风格变化都是以季报（预告）公布结束作为标志，投资者开始根据季报的新的变化开展新的布局。✓2、9月下旬美联储议息会议，目前全球均开始关注美联储9月份议息会议的态度，美联储是否会宣布Taper成为影响全球资本的关键事件2021年9月策略观点——周期渐顶，“外展”创新8V8VcZ9UcZ8VrUvYrUoXoXvYvYqV8OaOaQoMmMpNrQiNmMyQeRsRqQ7NqRqOuOmPmNvPqMuM-3-招商策略：A股2021年9月观点及配置思路建议➢9月行业配置思路——“外展”与“创新”思路寻找细分赛道，预计信息科技整体占优；细分赛道关注国产替代、智能制造、光学、CDMO等具有全球竞争优势中国优势制造、含权益理财率高的券商银行、新基建等。目前由于经济和企业盈利回到正常状态增速，前期高增速、涨幅较大的板块逐渐开始面临高基数下的增速回落的压力。投资者需要从产业视角而非周期视角寻找细分领域的投资机会，避免“内卷”实现“外展”，外展一个思路是提高国产渗透率和全球市场份额的逻辑，能够避免政策风险，实现中期中高速增长。提高国产渗透率本质就是加速国产替代，提高全球市场份额依靠中国优势制造能力；“外展”另外一个思路是创新开辟新蓝海，新基建、光学赛道、智能制造、智能驾驶、氢能等领域。第一，信创及网络安全，从典型自主可控的信创公司来看，收入增速高速增长。国资云收到关注度提升，行业信创和数据安全有望提速。第二，智能制造，工业软件/高端数控机床/数控装置/机器人及零部件。同时受益于企业盈利改善后智能制造投入加大以及国产替代。第三，医药领域CDMO，医药行业在政策压力下，CDMO成为很多公司开辟海外业务的新蓝海，市场空间大，渗透率低并在加速提升，从上半年典型公司CDMO增速来看，A股CDMO公司收入明显提速。第四，含权益理财率高的券商银行，目前公私募含权益的基金规模净值已经达到13.2万亿，按可投资产渗透率计算为6.7%，正在加速提升。财富管理业务强的银行券商，持有基金公司股权占比高的券商值得关注。第五，产业发展趋势明确的创新产品，光学赛道、氢能等；第六，新基建相关的板块。包括5G建设、云计算及数据中心、车联网基础设施、工业互联网等领域。5G建设下半年将会提速，企业政府在云计算资本开始有望提速。经济下行后，政府更加可能的是鼓励新基建而非老基建。风险提示：经济数据低于预期、美元大幅升值、海外风险事件；9月行业配置建议及风险提示-4-招商策略：A股21年9月观点及配置思路建议8月复盘：继续分化，中小更强大势研判：周期渐顶，外展创新行业配置：“外展”与“创新”思路寻找细分赛道，预计信息科技整体占优货币政策及流动性：宏观流动性稳中偏松，Taper渐近与杠杆资金主导的增量结构值得关注企业盈利：利润增长继续放缓，被动补库压力渐显，关注业绩较好且景气度向上领域如高端制造业等产业趋势：关注专精特新“小巨人” 及长坡厚雪潜力赛道附录：估值及流动性数据-5-8月复盘：继续分化，中小更强8月市场整体呈现“N”型走势，整体继续分化，小盘价值、中证500、中证1000涨幅超5%，大盘价值指数崛起，创业板指、大盘成长、科技龙头、消费龙头大幅下跌，跌幅均超过2%。主要原因在于：1）月内消费、医药等板块均出了不同程度利空，使得医药、消费板块继续承压，也带动了大创业板指大幅下行。2）此前受益于经济复苏等因素，中小市值公司盈利弹性更大，叠加近期政策支持，例如“专精特新小巨人”等提法，带动了相关指数大幅上涨。3)投资者依然倾向于交易高景气板块，中报以及年报预期业绩能高增长板块受到了投资者的青睐，典型的如电新、顺周期等。风格方面，周期、金融、可选风格上涨，医药生物、TMT、必选下跌。图：核心指数涨跌幅（%）(8月截至8月27日）图：8月行业风格涨跌幅（%）(截至8月27日）数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券8月涨幅1-8月涨幅小盘价值10.79 18.33 中证5006.10 12.77 中证10005.75 15.55 大盘价值4.46 -10.80 上证指数3.67 1.41 小盘成长3.62 21.39 中小1001.52 0.28 沪深3000.33 -7.37 中证100-0.25 -14.49 上证50-0.31 -14.22 消费龙头-2.38 -22.68 科技龙头-2.89 2.32 大盘成长-3.94 -5.42 创业板指-5.32 9.80 (10.0)(5.0)0.05.010.015.0大类行业指数表现（%）-6-图：8月行业涨幅（%）(截至8月27日）8月行业复盘：多数上涨从行业涨幅来看，8月行业多数上涨，共7个申万一级行业下跌。其中采掘、军工、有色、化工涨幅超过10%，而医药生物、通信、电子、食品饮料跌幅超过2%。涨幅居前的行业多数属于半年报及年报业绩高增长的品种，交易中短期高景气板块成为近期投资者主要布局的思路。数据来源：wind，招商证券-10-505101520采掘国防军工有色金属化工公用事业机械设备钢铁综合建筑材料汽车交通运输建筑装饰房地产非银金融轻工制造商业贸易电气设备休闲服务纺织服装银行家用电器农林牧渔传媒计算机食品饮料电子通信医药生物8月行业涨幅单位：%-7-招商策略：A股21年9月观点及配置思路建议8月复盘：