财政专题研究之三：地方财力怎么看？

敬请阅读末页的免责条款 Page 1 证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 地方财力怎么看？2017 年5 月31 日 财政专题研究之三 主要预测 % 16 17E GDP 6.7 6.6 CPI 2.0 2.2 PPI -2.0 3.5 社会消费品零售 10.4 10.1 工业增加值 6.0 5.8 出口 -2.0 1.0 进口 0.6 -1.0 固定资产投资 9.4 7.5 M2 11.3 10.6 人民币贷款余额 12.8 12.0 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.95 6.85 最新数据（4 月） 工业 6.5 城镇投资 8.9 零售额 10.7 CPI 1.2 PPI 6.4 资料来源：CEIC、招商证券 谢亚轩 86-755-83295524 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 周 岳 86-21-68407423 zhouyue5@cmschina.com.cn S1090515040002 张一平 86-755-82944676 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 闫 玲 86-755-83896863 yanling@cmschina.com.cn S1090513080004 刘亚欣 86-755-83584672 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 林澍（研究助理） 86-755-83734406 linshu@cmschina.com.cn 内容摘要： 1994 年我国实行分税制改革后，确立了分税制财政体制。从预算体系看，目前我国各级政府预算由一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算构成。地方政府综合财力=公共预算中的地方本级财政收入+税收返还+转移性支付+政府性基金预算收入+部分预算外收入。从分级概念看，需要区分地方财政收入、一般公共预算总收入和财政总收入，从口径概念看，需要区分地方政府一般公共预算收入和地方政府综合财力。地方综合财力：稳定的收入来源是地方财力的基础，在此基础上，还要考量收入的结构和趋势。重点关注收入来源、收入的结构、收入变化的趋势。 财政支出：刚性支出越多，行政管理费等固定开支占比越大，政府用于民生建设的资金相对减少，地方政府的财政灵活性降低。支出的规模可以从本级支出占综合财力的比重来看，占比越大表明地方综合财力无法覆盖支出，需要依靠上级的转移支付才能完成。对于省和地级市财力，需要关注：①经济总量和财政收入的关系；②财政收入结构及变动；③财政自给率；④综合财力即财政独立性；⑤土地收入；⑥民生支出的变动。对于园区政府财力，需要关注：①财政收入结构；②财政自给率；③上级转移支付的影响。 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 正文目录 一、四类预算角度解读地方政府财政收支 .................................................................... 3 1、一般公共预算 .......................................................................................................... 3 2、政府基金性预算 ....................................................................................................... 5 3、国有资本经营预算 ................................................................................................... 6 二、地方政府综合财力分析 .......................................................................................... 6 1、地方财政的三张表 ................................................................................................... 6 2、地方政府综合财力分析 ............................................................................................ 8 3、如何解读地方财政报告？ ........................................................................................ 9 三、一个独特的视角：城投债评级报告 ...................................................................... 11 1、评级报告说了什么？ ............................................................................................. 12 2、怎么看评级报告中的财政数据 ............................................................................... 13 四、实例分析 .............................................................................................................. 19 1、2016 年泰州鑫泰集团有限公司主体及相关债项评级报告 ..................................... 19 2、2016 年毕节市信泰投资有限公司主体及相关债项评级报告 ................................. 20 宏观研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 地方政府综合财力是衡量一个地区经济发展水平和可支配资源的重要指标，也是投资者判断地方政府债、城投债、PPP 项目投资风险的重要关注点。本文通过分解地方财政收入来源，对地方综合财力进行详细分析，以供投资者参考。 一、四类预算角度解读地方政府财政收支 1994 年我国实行分税制改革后，确立了分税制财政体制。从预算体系看，目前我国各级政府预算由一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算构成。1 1、一般公共预算 （1）税收收入 一般公共预算2的收入来源是税收收入、非税收收入和转移性收入，通常税收收入占比较大。1994 年的分税制改革后地方税收占地方政府财政收入的比重减小，但仍然维持较大比重， 2015 年统计各省平均