食品饮料行业四论次高端：逻辑持续兑现，价位分化、酱酒热潮拓展想象空间

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 四论次高端：逻辑持续兑现， 价位分化、酱酒热潮拓展想象空间 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 食品饮料行业 2021.08.10/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 薛玉虎 登记编号： S1220514070004 分析师： 刘洁铭 登记编号： S1220515070003 [Table_Author] 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 126 总股本(亿股) 1181.02 销售收入(亿元) 4043.26 利润总额(亿元) 901.71 行业平均 PE 163.36 平均股价(元) 54.25 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《中秋预期叠加板块回调洗礼，板块向下空间有限，以时间换空间》2021.08.08 《安井食品：收入保持较快增长，看好预制菜打开新增长空间》2021.08.06 《多重原因致板块大跌，龙头基本面仍然稳健》2021.08.01 《立高食品：核心管理层激励落地，着眼长远高成长》2021.08.01 1、次高端趋势明确，弹性凸显，逻辑持续兑现。自我们 2017年提出次高端逻辑以来已进入第四年，其间次高端价位收入规模从 300 亿元增长至 700 亿元，扩容趋势还在不断加速。2020年突发的新冠疫情对行业无疑是一场压力测试，20 年 2-4 月白酒消费场景大部分消失，但价位升级逆势提速，酱酒热蔓延。2021 年随着消费恢复，酱酒和三线次高端品牌酒鬼酒、舍得酒业等酒企顺应趋势，显示出较强的爆发力；区域龙头继续保持稳健经营，次高端全线呈景气高增长态势。 2、未来 3-5 年次高端继续扩容至 2000 亿规模，有 2 倍以上增长空间，本轮升级空间更大、持续性更强、基础更扎实。2016年以来的行业复苏并非全面好转，而是高端和次高端的结构性机会。我们在报告《白酒第二成长阶段，次高端新趋势》中提出，白酒行业已经进入第二发展阶段，次高端价位开始展现出较高端价位更快的增速：1）本轮白酒行业的核心力是价格提升，行业在经历过深度调整后消费结构和渠道结构都更加健康，没有大的系统性风险，景气度持续向上；2）高端价位上，五粮液和国窖 1573 的竞争升至千元附近，次高端的成长空间进一步延伸至 800 元；3）白酒消费呈现明显的“缓蓄势、急爆发”特点，次高端经过多年培育发展，势能加大，“阶梯式”的升级方式加速价格带的爆发；4）行业已进入系统化竞争阶段，需要考验企业品牌、渠道、产品、管理等多方面综合实力，次高端竞争格局优于百元价格带，市场向品牌和龙头集中，分化将更明显。 3、次高端新趋势一：内部分化出 300 元和 500 元两个细分价格带。随着次高端不断扩容，其内部也出现了向更高价位的分化。此前我们通常将次高端新商务价格带界定在 200-500 元，虽然地域之间会存在一些差异，但基本集中在 300-400 元。伴随着茅台、五粮液价格升级加快，2019 年春节 500-800 元价位产品初露锋芒，2020 年后快速爆发。剑南春水晶剑经过多次提价后，坐稳 400 元价格带，拔高了次高端的价格中枢，水井坊、梦 3水晶版、青花 20、古 16 及四开国缘以及酱酒主流产品等顺势放量，500 元以上成为下一轮竞争的焦点。我们分析价位分化有以下几点原因：1）高端酒提价打开了价格天花板，800 元以下留给次高端更大的发挥空间；2）“成熟一代、培育一代”，在300 元价格带进入放量阶段后，各区域龙头在品牌传播和资源聚焦上开始主打 500 元以上价位产品；3）出于供需失衡、市场定位和工艺成本等方面的考虑，酱酒普遍定价在 400 元以上，进一步加速了该细分价位的培育速度。 4、次高端新趋势二：酱酒火热，三线次高端乘势而上，其本质都在于价格逻辑。酱酒成为近两年行业最大的热点，酱酒企业反常规、超高速的增长引起各方关注。而“酱酒热”的背后我们认为：一是茅台的溢出效应，带动了消费者对酱香型的认知； 2 [Table_Page] 食品饮料-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 二是酱酒符合价格升级下的消费者对产品和品质的差异化选择，价格逻辑大于香型逻辑；三是酱酒高毛利的开发买断运作模式激活了渠道的积极性。市场普遍担心酱酒热度持续发酵会挤占其他品类（尤其是浓香型）的份额，然而剑南春、水井坊、汾酒、酒鬼、舍得等品牌在酱酒冲击明显的地区依旧能够保持高速增长，说明：1）次高端的扩容机会可以承载多家企业的成长、2）消费者对价格的感受超过其对香型的认知。因此，次高端“越竞争，越增长”，白酒行业更多是向品牌集中的结构性调整以及价格带升级带来的趋势性机会，酱酒的高速增长是次高端大趋势的一个集中体现，未来随着供需失衡逐渐恢复、消费者认知提升、产品价格和渠道利润日渐透明，酱酒企业还需要经历价格管控、渠道管理等多重考验。 5、投资建议：次高端是行业扩容带来的趋势机会，所有参与此价格带的企业都将迎来增长，无论是全国性品牌还是区域性品牌，在某一阶段都会有投资机会，我们建议：1）重点关注市场基础扎实、结构持续优化的区域龙头，如今世缘（次高端结构最好，省内多点开花）、古井贡酒（古 20 大单品趋势已成，管理营销强势）、山西汾酒（品牌力突出，全国化扩张顺利，享受双重价位红利）、洋河股份（泛全国化市场布局较早，次高端升级顺利，经营持续改善）、口子窖（结构不断升级，发力团购渠道，兼香 518 市场反馈好）；2）享受次高端趋势红利、通过外延式扩张、短期业绩弹性较大的酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等；3）即将上市的酱酒企业郎酒股份等，受益于酱酒热，有望迎来爆发性的机会。 6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期,影响消费需求；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。 oPpMsRtMtQsNoNnOxPqMrN6MaO6MmOqQmOoPfQmMxPkPrQrQ8OrQpRwMmNwOvPnQxP 3 [Table_Page] 食品饮料-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 次高端弹性凸显，逻辑持续兑现 ............................................................................................... 6 2 过去三年次高端扩容了一倍，未来看 2 倍以上成长空间 ....................................................... 7 2.1 市场对次高端认识不足，行业进入第二发展阶段 ................................................................................