学术文献研究系列第10期：趋势策略收益影响因素分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 个股研究报告—专题报告 金融工程 [Table_Title] 学术文献研究系列第 10 期 数量化投资 2021 年 08 月 05 日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《数量化投资周报：多因子选股周报—波动率类因子表现出色，沪深 300 指数增强组合今年以来超额 8.61%》 ——2021-08-02 《数量化投资周报：市场大跌，股指期货主力合约均持续贴水》 ——2021-07-27 《主动量化策略周报：分化行情愈演愈烈，超预期精选组合今年以来满仓收益 42.29%》 ——2021-07-31 《港股投资周报：市场探底回升，港股精选组合本周超恒生指数 2.67%》 ——2021-08-02 《数量化投资周报：市场波动加剧，股指期货主力合约贴水幅度扩大》 ——2021-08-03 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL：zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 联系人：杨北锋 电话： 021-60875136 E-MAIL：yangbeifeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 金融工程报告 趋势策略收益影响因素分析  近年来动量策略表现较差 趋势跟踪策略由来已久，这类策略在 2007-2009 年全球金融危机期间表现强势，但近年来出现了大幅下滑，最近十年的回报率低于历史平均水平。人们不禁感叹：趋势跟踪策略的有效性是否已经改变，又是什么原因导致了该策略近期和历史长期表现的差异？  数据和设计 本文使用四个主要资产类别的 67 个市场的月度回报率数据。这些市场包括 29种商品，11 个股票指数，15 个债券市场指数和 12 种货币组合。关于每日期货价格数据集中，自 1877 年到 1951 年使用的是《芝加哥期货交易所贸易和商业年度报告》为基础的手工抄写的期货价格数据，此后采用电子数据集。基于这些数据，本文构建了 1 个月、3 个月和 12 个月的时间序列动量信号。每一个时间序列动量信号都是哑变量。因此，对任何市场，只要上一期的回报是正的，就会做多，反之如果上一期的回报是负的，就会做空。  趋势跟踪策略的收益分解框架 将驱动趋势跟踪策略表现的因素分解为三部分：一是市场趋势（夏普比率的绝对值）的幅度，用经过风险调整的绝对年化回报率的加权平均值表示；二是趋势效率，反映了在给定规模的市场走势中趋势跟踪策略获利大小的程度；三是市场的分散化投资程度，由于资产之间缺乏完全的相关性，趋势跟踪投资组合的风险调整回报率是跟随单个市场趋势的平均风险调整回报率的某个倍数，这个倍数可以用来衡量分散化投资程度。  趋势跟踪策略回报的驱动因素分析 在整个样本期中每十年来拟合一个结果，然后使用前文所构建的框架来分析每十年中三个因素中的每个因素与 1880 年至 2018 年全样本期平均值之间的差异。分析结果表明相对于全样本期，在趋势跟踪策略表现最强的几十年中，市场趋势的幅度带来了正向的影响。在趋势表现最强的 20 世纪 70 年代，这三个因素都是有效的。影响最近十年趋势表现的最重要因素是市场趋势幅度太小，而不是分散化投资程度或趋势效率。虽然最近十年的表现较差，但是有理由相信当未来市场出现大趋势时，趋势跟踪策略的获利潜力依然存在。  结论 本文将每十年和全样本期的趋势跟踪策略表现的差异归结于三个不同的影响因素：市场趋势的大小, 趋势效率和分散化投资程度。研究结果表明，在最近十年中，趋势跟踪策略之所以表现较差，主要是由于缺乏大的经风险调整的市场趋势（无论正向还是负向）。如果市场趋势的大小恢复到与历史长期平均趋势更接近的水平，趋势跟踪策略应该能够提供与历史平均表现更相符的业绩。 风险提示：市场环境变动风险，历史表现不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 文献来源 ...................................................................................................................... 4 摘要 ............................................................................................................................. 4 介绍 ............................................................................................................................. 4 数据和准备 .................................................................................................................. 5 数据 ..................................................................................................................... 5 时间序列动量策略 ............................................................................................... 5 趋势跟踪策略的收益分解框架 ...................................................................................... 6 市场波动的平均幅度 ............................................................................................ 7 趋势效率 .............................................................................................................. 8 分散化投资 .......................................................................................................... 9 趋势跟踪回报的驱动因素分析 .............................