未预期盈余的事件效应及增强策略：基于投资者有限注意的视角

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 专题报告 未预期盈余的事件效应及增强策略 2021 年 08 月 05 日 ——基于投资者有限注意的视角 ❑ 通常来说，当公司发布业绩公告后，该公司股票在之后较长一段时间内的超额收益与其未预期盈余相关。若公司业绩超预期，即公告值大于市场预期值。大概率该公司股票在接下来一段时间内会跑赢大盘，有正的超额收益。若公司业绩不及预期，即公告值小于市场预期值，该公司股票大概率在接下来的一段时间会跑输大盘，有负的超额收益，这就是未预期盈余的事件效应。 ❑ 本文基于分析师一致预期数据，对 A 股市场中的未预期盈余的事件效应进行分析。发现无论是业绩显著超预期的公司，还是业绩显著不及预期的公司，其股价在业绩公告前 60 天内均存在提前反应的现象，且对事件的即时反应较为强烈，在事件发生后 60 天内仍能持续获得显著的超额收益，具有显著的盈余漂移现象。 ❑ 本文从投资者有限注意的角度出发，即投资者只能选择性地关注和处理市场信息，通过公司业务复杂度和公司所受关注度对具有未预期盈余的公司进行二次分组以提升策略收益。 ❑ 通过公司业务复杂度对业绩显著高于预期的公司进行二次分组后，业务较复杂的公司在事件后 60 天的累计超额收益明显高于业务较简单公司，二者在事件发生后 60 天的累计超额收益分别为 4.52%和 2.78%，而通过该指标对于业绩显著低于预期公司进行分组同样有效，在事件发生后 60 天业务复杂公司平均超额收益为-3.02%，业务简单公司平均超额收益为-1.42%。 ❑ 通过覆盖单个公司的卖方机构数对具有未预期盈余的公司进行二次分组的分组效果较差。这一结果可能与 2017 年后市场风格的切换相关。该指标对2017 年之前的样本具有较好的分组效果。对于业绩显著超预期的公司，冷门股在事件后 60 天的累计超额收益高于热门股（冷门股为 2.69%，热门股为 1.86%）。而对于业绩显著低于预期的公司，热门股在事件后 60 天的累计超额收益绝对值高于冷门股（冷门股为 1.46%，热门股为 5.42%）。 ❑ 通过公司在事件发生前的平均换手率作为公司受关注度的代理变量对业绩显著超预期公司具有较好的分组效果：冷门股在事件后 60 天平均获得 5.35%的超额收益，而热门股平均超额收益 4.79%。该指标同样对业绩不及预期公司具有较好的分组效果：在事件后 60 天热门股平均超额收益为-6.00%，冷门股为-0.69%。 风险提示 本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。 任瞳 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 周靖明 zhoujingming@cmschina.com.cn S1090519080007 研究助理 杨航 yanghang4@cmschina.com.cn 金融工程 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、引言 ....................................................................................................................... 4 二、未预期盈余事件效应分析 ...................................................................................... 5 2.1、未预期盈余的事件效应分析框架 .......................................................................... 5 2.1、未预期盈余的事件效应分析 ................................................................................. 6 三、未预期盈余事件效应的增强策略 ........................................................................... 9 3.1、公司业务复杂度 .................................................................................................... 9 3.2、公司所受关注度 .................................................................................................. 13 四、2020 年度股票未预期盈余情况分析 .................................................................... 20 4.1、公司业务复杂度 .................................................................................................. 20 4.2、公司所受关注度 .................................................................................................. 21 五、总结 ..................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：卖方分析师覆盖公司数 ....................................................................................... 5 图 2：业绩超预期公司在不同阈值下平均累积超额收益 ............................................... 7 图 3：业绩不及预期公司在不同阈值下平均累积超额收益 ........................................... 7 图 4：业绩显著高于预期与低于预期的公司累计超额收益 ........................................... 8 图 5：不同年度业绩高于预期的公司的平均超额收益 ................................................... 9 图 6：不同年度业绩低于预期的公司的累计超额收益 ................................................... 9 图 7：计算每年各公司主营业务 HHI .....................