可选消费行业：_中报预期分化，博弈新需求

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 中报预期分化，博弈新需求 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86(755)83213674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +86-755-23987489 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 奥佳华 002614 CH 31.89 买入 莱克电气 603355 CH 69.93 买入 JS 环球生活 1691 HK 29.64 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 7 月 11 日│中国内地 专题研究 2021Q2 经营压力增大，细分领域表现分化 2021H1，家电行业收入恢复预期强，Q2 内销需求表现已经开始分化，内销传统品类逐步恢复常态，但成本提升带来更高的产品均价，需求表现一般，部分清洁、保健类需求仍较旺盛。而海外仍面临产能不平衡及供需结构不平衡影响，家电出口需求仍旺盛，冰箱、部分小家电订单有较明显增长。整体净利润增速预期或仍弱于收入增速，且需求分化背景下，企业间利润同比增速差异加大。展望下半年，内销线上及出口均将面临更高的基数压力，收入增速或进一步分化，随着估值调整到位，估值吸引力或加大，维持行业“增持”评级。 Q2 需求弱恢复，中报收入端关注优势新需求领域 2021Q1 在前期疫情冲击低基数情况下，行业收入增长明显，2021Q2 部分品类线上销售仍有亮点，但内销同比增速仍较 Q1 有明显回落。白电：内销均价提升明显，出货面临开始下滑压力，出口短期依然有强拉动力。厨电：线上传统品类表现更佳，线下 KA 新兴品类低基数增长。厨房小家电：内销面临高基数压力，出口依然表现优异。清洁类家电：内销结构性需求增长，出口依然表现亮眼。 板块间净利润增速或呈现出更大的差异化 各个子行业均面临原材料价格及人民币汇率变化压力，但相对而言白电竞争格局更优，盈利波动幅度或更小，厨房小家电企业需求、竞争、成本压力均较大，净利润同比增速或最弱。同时，细分领域中，部分清洁电器、保健电器企业有望受益于内销线上高增长，以及企业战略转型，净利润增长预期仍较强。 估值偏好分化 2021H2 行业虽依然面临收入及净利润增长压力，我们认为，一方面，竞争环境依然有利于龙头企业，且产业链地位赋予龙头企业更强的流动性优势、更高的营收现金流质量，细分板块龙头估值吸引力逐步凸显。另一方面，部分细分行业，如清洁、保健电器需求趋势依然较好，短期优质个股有望持续赢得市场青睐。 建议关注保健按摩电器、清洁电器龙头 中国家电产业链优势赋予细分领域龙头企业在细分领域景气上行周期中巩固竞争优势，收入及净利润表现大概率保持行业领先，且品牌、渠道及格局优化等红利也有望显现，具备比较优势，有望持续赢得市场青睐。公司推荐：1）奥佳华：国内自主品牌有望持续放量，费用优化带来盈利回升。2）莱克电气：洗地机等清洁电器需求继续高增，核心零部件业务订单饱满，盈利能力提升。3）JS 环球生活：海外市场清洁、厨电、空净等需求饱满，公司具备品牌、品类优势，不断切入新市场、提升份额。 风险提示:宏观经济下行；地产不利影响；原材料及人民币不利波动。 (7)12325170Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 2021H1，低基数下的收入恢复，品类分化 .................................................................................................................. 4 白电：内销回落，均价提升明显.................................................................................................................... 4 厨电：线上传统品类表现更佳，线下 KA 新兴品类低基数增长 ..................................................................... 6 厨房小家电：内销面临高基数压力，出口依然表现优异 ............................................................................... 7 清洁家电：内销结构性需求增长，出口依然表现亮眼。 ............................................................................... 8 2021H1，净利润或加速分化 ........................................................................................................................................ 9 2021H1 原材料成本持续高位，家电提价应对 .................................................................................................... 10 2021H1 人民币汇率维持同比升值，外销盈利压力更大 ...................................................................................... 13 估值展望，偏好分化 ................................................................................................................................................... 15 家电板块估值偏好分化 ................................................................................................................................ 15 Q2 以来家电板块北上资金持股市值小幅下降至 10.0%.....................................................................