血制品行业点评：供给放量拐点将至、浆站拓源迎机遇

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 日用消费 | 生物药 推荐（维持） 供给放量拐点将至、浆站拓源迎机遇 2021 年07 月14 日 血制品行业点评 上证指数 3567 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 1.0 总市值（亿元） 15158 1.8 流通市值（亿元） 11692 1.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.7 5.0 1.1 相对表现 -0.1 12.9 -4.9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《病毒变异、序贯接种及非注射剂型观点—新冠疫苗系列跟踪报告》2021-07-07 2、《疫苗有效性数据更新、接种进度及群体免疫观点—新冠疫苗系列跟踪报告》2021-05-11 3、《2021 年一季度血制品批签发数据跟踪—供给收紧逻辑持续，继续看好行业价格高景气》2021-04-20 本文对血制品行业的短期和中长期趋势进行了更新，看好企业在供给放量下实现业绩拐点，并在十四五浆站规划加速背景下迎来新增长机遇。 ❑ 短期：下半年血制品批签发有待放量，业绩拐点可期。 ◼ 疫情期间采浆下滑，影响今年上半年血制品供给。受疫情影响，2020 年采浆活动受限（2020 年全国采浆量 8300 吨，同比 9.8%↓），7-10 个月生产周期传导下去年下半年起血制品供给量下滑（2020Q4-2021 Q1 人白批签发 2367 万瓶，同比 21.6%↓，其中国产同比 14.3%↓）。 ◼ 随着供给放量，业绩拐点可期。在需求端（2020 上半年诊疗住院活动受限）和供给端（采浆下滑影响 2020 年底至 2021 上半年批签发量）双重压力下，血制品行业迎来表观业绩低点。随着疫情影响渐消，预计下半年血制品供给将显著回弹，业绩拐点可期。 ❑ 中长期：“十四五”浆站规划或提速，行业迎来新一轮增长。疫情后国家将生物安全提升至战略高度，血制品作为生物安全重要产品受到重视，十四五规划有望将加速国内采浆站建设。 ◼ 云南率先发文，设置 24 个浆站：2020 年底，云南省卫健委发布关于《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）》征求意见稿，在全省前期规划的 4 个县试点基础上，拟新设单采血浆站 20 个，累积设置 24 个。 ◼ 有利于企业拓展浆源、实现新增长：作为资源禀赋型行业，血制品企业发展长期受制于血浆资源。浆站规划的提速有助于企业拓展新浆源，实现量的增长。 ◼ 有利于加速人白进口替代：国内人血白蛋白长期依赖进口（2020 年进口批签发占比 68.4%），血浆资源改善后有望逐步替代进口，自给自足。 ❑ 投资建议：我们看好血制品行业在供给放量下实现业绩拐点，并在十四五浆站规划加速背景下迎来新增长机会，给予行业“推荐”评级；重点推荐派林生物（外延促采浆规模提升、新产品上市提高吨浆利润，预计 20/21/22 归母4.61/6.42/7.36 亿元、PE57/41/36）和天坛生物（国资背景加持下极具血浆资源优势、有望优先享受十四五浆站规划提速利好，预计 20/21/22 归母7.32/8.61/10.29 亿元、PE79/67/56）。 许菲菲 xufeifei@cmschina.com.cn S1090520040003 孙炜 sunwei7@cmschina.com.cn S1090520030002 研究助理 方秋实 fangqiushi@cmschina.com.cn ❑ 风险提示：国产人白供给恢复不及预期风险，政策变化风险，企业产品质量风险，新品种研发不及预期等。 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 派林生物 36.0 0.38 0.63 0.88 57.3 41.1 4.4 审慎推荐-A 天坛生物 42.3 0.51 0.53 0.63 79.3 67.4 7.4 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Jul/20Nov/20Feb/21Jun/21(%)生物药沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、短期：下半年血制品预计放量，业绩拐点可期 ...................................................... 3 1.1 疫情期间采浆下滑，影响今年上半年血制品供给 .................................................. 3 1.2 下半年预计供给放量，业绩拐点可期 ..................................................................... 4 二、中长期：“十四五”浆站规划或提速，行业迎来新一轮增长 ..................................... 6 三、投资建议 ................................................................................................................ 7 四、风险提示 ................................................................................................................ 9 图表目录 图 1：2020 年国内血制品企业采浆量下滑 ................................................................... 3 图 2：人血白蛋白月度批签发情况（按 10g/瓶折算） .................................................. 3 图 3：国产人血白蛋白季度批签发量（万瓶，10g） .................................................... 4 图 4：国内血制品公司人血白蛋白批签发情况 .............................................................. 4 图 5：血制品样本医院销售量情况 ................................................................................ 5 图 6：一图看血制品主要企业浆量情况 ......................................................................... 8 图 7：国内主要血制品企业采浆潜力和渗透率情况 ...................................................... 8 图 8：生物药行业历史PEBand .................................................