医美行业专题报告（二）：植发医疗机构商业模式探究

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 植发医疗机构商业模式探究 2021 年 07 月 10 日 医美行业专题报告（二） 上证指数 3524 行业规模 占比% 股票家数（只） 123 2.9 总市值（亿元） 11512 1.4 流 通 市 值 （ 亿元） 6312 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.2 24.5 13.3 相对表现 6.9 31.9 6.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《医美行业专题报告（一）-胶原蛋白行业分析》2021-06-25 2、《时尚消费行业 2021 年中期投资策略—百舸争流千帆竞 国货扬帆奋者先》2021-06-29 3、《服装及化妆品行业 2021 年度投资策略—未来已来 龙头多维升级迎变革》2020-11-08 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 宋盈盈 songyingying@cmschina.com.cn S1090520080001 本篇报告从行业发展阶段、竞争壁垒、头部机构集中度、扩张能力、盈利能力等多维度指标将传统医美机构与植发机构进行对比分析，并对植发龙头雍禾医疗竞争要素进行拆解，预判龙头未来发展路径。 ❑ 消费升级&技术创新&营销创新&资本助力是线下植发机构快速扩张的主要推动力。颜值经济大潮下，消费者已经从“不秃头”升级为“植发茂密、均匀、自然”。同时微针植发、即插即种等技术升级提升了植发体验以及成功率。在营销方面，低效的百度竞价&线下广告被以新氧为代表的医美 APP 替代，小红书&抖音&快手等社媒渠道亦发挥着推波助澜的作用。具备前瞻性的全国连锁植发机构积极进行升级变革，在资本助力下，实现了渠道扩张与提升内生增长质量并举。 ❑ 相对于传统医美机构，植发机构集中度高、标准化操作易于跨区域扩张。据天眼查显示截止 2020 年 12 月国内植发相关企业共计 800 余家。主要包括四类：以雍禾植发、碧莲盛、新生植发、大麦为代表的全国性民营连锁植发机构，市占率达 45%；公立医院植发科室市占率达 15%；美容机构植发部门市占率达 16%；地方性民营非连锁植发机构市占率达 24%。但由于医美项目非标居多，受制于医生培育期长、品牌建设期长等因素影响，传统医美机构异地扩张难度大，行业集中度偏低。目前国内备案注册机构数量约为 1.3 万家，头部机构数量少，以美莱、华韩、朗姿、艺星、连天美、鹏爱为代表的优质头部机构具备一定稀缺属性。 ❑ 医美机构与植发机构的成本费用结构差异较大。从毛利率来看，上游医美耗材品牌商拥有较强话语权，耗材成本占据了医美机构收入三成。而植发机构所需耗材仅为植发器械，占比仅为 4%，因此植发机构毛利率可达 75%，但医美机构毛利率仅为 50-60%。从营销及推广开支来看，借助轻医美做复购及引流，成熟医美机构可将营销开支压缩到收入的 20%左右。但由于植发手术成功率高&复购率低，且固发养发业务目前难以大范围铺开，因此植发机构需要依靠拉新实现收入增长，销售费用率接近 50% ❑ 雍禾医疗是中国最大的专业从事提供一站式毛发医疗服务的医疗集团，规模与增长质量均处于行业领先水平。公司业务包括植发医疗服务以及医疗养固服务，市占率分别为 11%和 5%，规模排名第一。在 50 个城市经营 51 家医疗机构，拥有 229 名注册医生，服务 5.1 万名消费者，2020 年收入/净利润分别为 16.38 亿元/1.63 亿元，2018 年-2020 年收入及净利润 CAGR 分别为32%/74%，毛利率及净利润率分别为 75%/10%。通过规范化精细化标准化管理方式、不断升级的植发医疗技术、资本助力、全渠道多样化的营销方式，在提升内生增长质量的的同时未来有望保持较快的渠道扩张速度。 ❑ 风险提示：经济增速放缓以及政策风险导致行业需求增长不及预期；或无序竞争导致格局混乱，价格战拉低行业盈利水平。 -20-100102030Jul/20Nov/20Feb/21Jun/21(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、植发机构仍处于渠道快速扩张期 ............................................................................ 4 1、消费升级、技术创新、营销创新、资本助力是线下植发机构快速扩张的主要推动力 ...................................................................................................................................... 4 1）当前脱发诊疗渗透率低 ............................................................................................ 4 2）植发技术持续创新提升手术质量及治疗体验 ........................................................... 5 3）资本助力及强监管助力头部机构快速扩张 ............................................................... 7 4）社媒营销加快消费者教育 ........................................................................................ 7 2、相对于与医美机构而言，植发机构集中度高&易于扩张 .......................................... 8 1）竞争格局不同：植发机构集中度高于医疗美容机构 ................................................ 8 2）医美非标异地扩张慢，植发标准化操作易于扩张 .................................................... 9 3）医美机构与植发机构的成本费用结构差异较大 ....................................................... 9 二、雍禾医疗：中国最大的一站式毛发医疗服务集团 ................................................ 10 1、业务模式：植发+养固，建立模式闭环 .................................................................. 10 2、成长史：2017 年引入中信产业基金后发展加速 .................................................... 11 3、股权结构集中 ........