2018年6月利率月报：政策“多管齐下”，防控融资压力下的信用风险扩散

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1利率周报债券研究证券研究报告利率周报 2018 年 6 月 4 日 政策“多管齐下”，防控融资压力下的信用风险扩散 ——2018 年 6 月利率月报（2018.6.3） 相关研究 流动性新规落地好于预期，继续引导资金回归表内配置——利率周报·第 53 期（2018.05.27） 货物贸易顺差面临收窄，关注年内国内经济下行压力——利率周报·第 52 期（2018.05.20） 货币政策报告进一步验证我们对监管及资金面的三阶段判断——利率周报·第51 期（2018.05.13） 大额风险暴露监管对债市影响有限，关注通胀金融数据及风险资产表现——利率周报·第 50 期（2018.5.6） 货币政策+监管利好确认，继续看多 2季度债市——2018 年 5 月利率月报（2018.5.1） 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 研究支持 刘宁 A0230117050018 liuning@swsresearch.com 联系人 刘宁 (8621)23297818×7702 liuning@swsresearch.com 本期投资提示： 近期重点关注：本周重点关注：相关政策“多管齐下”，防控信用风险扩散 近期，融资压力及非标问题再度成为市场关注点，针对当前融资压力过大带来的违约，相关政策“多管齐下”。央行提出扩大 MLF 担保品范围、银保监会针对大企业多头融资建立联合授信、央行与证监会进一步约束货基赎回机制、上交所加强公司债信息披露，以及银行流动性新规落地好于预期等，均有助于避免违约引发信用风险急剧扩散或形成流动性风险、同时引导资金回表。（1）规范货基赎回机制，继续引导资金回表。针对货基设置提现金额上限、限制提现资金垫支主体、规范宣传及销售支付结算业务。货基赎回机制约束进一步加强，一方面为防控货基在大额赎回时出现流动性风险，一方面弱化货基申赎灵活的整点，约束货基规模大幅扩张，助推资金继续回流表内，支持实体经济融资。（2）央行扩大 MLF 担保品范围。此举一方面有助于引导金融加大对实体经济融资，缓和当前实体经济融资压力大的格局，另一方面有利于增强中小企业债券流动性，以小幅缓和近期违约事件带来的市场恐慌情绪，但也难实质性改变。（3）银保监会针对大企业多头融资建立联合授信。防风险为主，银行信息共享有助于减少重大信用风险时间的发生及扩散。整体来看，以上措施均意在避免违约引发信用风险急剧扩散、或形成流动性风险，有助于避免重大违约事件、缓解市场恐慌情绪，这些符合我们的观点，但是目前这些政策不能根本改变违约风险加大的格局。在实体经济融资压力仍在、经济增速下行趋势难改的格局下，当前我国宏观经济组合仍继续强调扩大内需和宏观稳杠杆的阶段性方向，我们维持看多债市，全年收益率波动呈 U 型，10Y 国债收益率波动区间 3.4%-4%的判断不变。5 月回顾：多空交织，债市收益率短升长降 海外：美核心通胀持平，欧工业生产回升。美国：非农表现良好，1 季度实际 GDP 下修，核心通胀持平于上月，零售、工业趋稳，制造业 PMI 处于较高水平。美联储：对称目标下，或容忍通胀短暂超调；财政与贸易政策或为影响中期经济的较大不确定性因素。欧元区：核心通胀上行，1 季度实际 GDP 下滑；德、意工业生产回升，但欧、德制造业 PMI 回落。欧央行：担忧贸易摩擦，对核心通胀持续谨慎。英国：通胀降幅超预期，薪资增速稳步抬升，零售低位徘徊，工业稳健。英格兰银行：维持政策利率不变，下调经济与通胀预期。 人民币汇率：美元指数冲高回落，人民币小幅贬值。海外经济数据及货币政策紧缩预期“美强英欧弱”的格局至月末有所改观，预计年内美元指数进一步大幅上行空间有限，人民币汇率大概率窄幅波动。资金面：5 月资金面整体相对充裕，月中与月末短期小幅波动。央行公开市场操作“削峰填谷”意图不变，灵活组合货币政策工具维持流动性合理适中。短期内我国经济增速仍然存在一定压力，货币政策边际放松方向料可持续。债券市场：5 月多空交织，债市收益率短升长降。一方面信用债违约事件频发、海外债市收益率一度走高、部分 5 月经济数据反弹令债市短期调整，另一方面中美贸易摩擦风波不断，继续抑制风险偏好，5 月经济数据反弹但仍难改经济下行预期，海外债市收益率后期回落令债市情绪好转，月内债市收益率整体短升长降。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 本周重点关注：相关政策“多管齐下”，防控信用风险扩散 ....................................................................................... 41.1 货基约束：规范货基赎回机制，继续引导资金回表 .......................... 41.2 央行扩大 MLF 担保品范围 ...................................................................... 51.3 银保监会针对大企业多头融资建立联合授信 ....................................... 62. 海外：美非农高于预期，欧核心通胀回升...................... 63.人民币汇率：美元指数冲高回落，人民币小幅贬值 ......... 84.资金面：月内流动性相对充裕 ......................................... 95.债券市场：多空交织，债市收益率短升长降 .................. 115.1 一级市场：利率债需求尚可 ................................................................. 115.2 二级市场：利率债收益率短升长降 .................................................... 11目录本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：美联储加息预期情况（截至 18/05/31） ................................................... 7 图 2：年内 FOMC 加息决议预期 ...................................................