学术文献研究系列第7期：如何获取盈余公告前的超额收益

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 金融工程 [Table_Title] 学术文献研究系列第 7 期 数量化投资 2021 年 07 月 07 日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《学术文献研究系列：交易量时钟—高频视角下的低频交易启示》——2021-06-09 《学术文献研究系列：危机中的最佳对冲策略》 ——2021-06-04 《学术文献研究系列：如何通过指数捕捉 AH股溢价？》 ——2021-05-26 《学术文献研究系列：基金经理公开信息依赖度与投资能力》 ——2021-05-25 《学术文献研究系列：交易量时钟—高频视角下的低频交易启示》——2021-06-09 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL：zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 金融工程报告 如何获取盈余公告前的超额收益  大部分盈余公告的超额收益发生在盈余公告之前 盈余公告是公司基本面最重要的公告。本文以美股 1996 年至 2019 年的 89567份盈余公告为样本，发现股票在以盈余公告日为中心的 21 天窗口内的平均收益比市场收益高 0.36%。尤其是公告前 10 天的平均超额收益为 0.26%，占全部盈余公告超额收益的 72%。  期权波动率可衡量不确定性，不确定性更高的股票具有更高的收益 本文使用多种指标来代表不确定性，包括期权隐含波动率、实际波动率。期权隐含波动率的前瞻性质可以更准确地捕捉不确定性。具有较高不确定性的股票在盈余公告前有更高的收益，并且不确定性下降更多。相比之下，低不确定性的股票在公告前没有明显回报。本文构建了一个交易策略：做多高不确定性股票、做空低不确定性的股票，可以获取盈余公告前的收益。  市场整体不确定性也对盈余公告前收益有较大影响 个股的不确定性既反映了市场层面的不确定性，也反映了其自身特有的不确定性。我们使用 VIX 代表市场整体不确定性，当市场不确定性较高时，不确定性对公告前收益的影响明显更大。在重要宏观公告之前发布盈余公告的股票的不确定性应包含更多系统性不确定性，例如我们根据公告日期将盈余公告分为两组：在季度 GDP 公布前发布盈余公告的公司和在 GDP 公布后发布盈余公告的公司，发现在 GDP 前公告的公司平均收益高 0.56%。  消除盈余公告不确定性的方法：主动获取信息和利用分析师预测 盈余公告前不确定性的消除造成了股价大幅上涨。投资者可通过主动获取信息和利用分析师预测（分析师预测修正、分析师预测误差和分析师预测离差）消除盈余公告前的不确定性。 风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 文献来源 ...................................................................................................................... 4 文献概览 ...................................................................................................................... 4 不确定性的度量 ........................................................................................................... 5 样本空间 .............................................................................................................. 5 不确定性的度量 ................................................................................................... 6 样本统计 .............................................................................................................. 6 不确定性与盈余公告前收益的关系 ............................................................................... 7 盈余公告前的收益和不确定性 .............................................................................. 7 横断面的公告前收益和不确定性：投资组合法 ..................................................... 8 横截面的公告前收益和不确定性：Fama-Macbeth 回归 ...................................... 9 横截面的公告前收益和不确定性：一种可交易的策略 ........................................ 10 不确定性的本质 ......................................................................................................... 11 由 VIX 衡量的市场不确定性 ................................................................................11 宏观公告的不确定性 .......................................................................................... 12 分解公司的不确定性 .......................................................................................... 12 如何消除不确定性 ...................................................................................................... 12 主动获取信息 .......