家电行业2021年中报业绩前瞻：白电估值历史低位，新兴消费持续高景气

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2021 年 07 月 09 日 白电估值历史低位，新兴消费持续高景气 看好 —— 家电行业 2021 年中报业绩前瞻 相关研究 "三大白电销售降幅收窄，烟灶均价持续提升-《2021/6/28-2021/7/2》家电周报" 2021 年 7 月 4 日 "旧时“家居”堂前燕，飞入“智能”百姓家——掘金智能家居万亿星辰蓝海" 2021 年 6 月 22 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 刘嘉玲 A0230120120001 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818×转 liujl@swsresearch.com 本期投资提示：  白电外销延续高景气度，地产竣工支撑需求改善。根据产业在线，2021Q1 空调行业实现产量 3982 万台，同比增长 46%，销量 3871 万台，同比增长 38%，其中内销增长 66%，4-5 月内销增速有所放缓，同比下滑 5.7%，企业端生产计划也出现下调。冰箱 2021Q1内销量同比增长 42%，4-5 月内销增速转负，同比下滑 10%；洗衣机 2021Q1 内销量同比增长 23%，4-5 月内销同比增长 4%，整体增速有所回落。出口方面，二季度以来三大白电均延续高增势头。地产竣工 5 月份重回正增长 8.6%，有效拉动大厨电需求改善，预计二季度精装修业务提振工程渠道出货。厨房小家电海外出口订单加速回流，内销高基数增长压力犹在；清洁类电器新品迭代速度加快，推动二季度进入收入和业绩增长爆发期。  白电和零部件：均价维持上涨趋势，需求有望迎来向上拐点。2021 年 5 月空调市场均价为 3705 元/台，同比增长 8%，延续了此前 8 个月的上涨态势，主要原因系铜等大宗原材料价格上涨叠加产品结构升级。格力电器：公司 4-5 月内销出货份额排名第一，5 月末空调累计量/额份额分别提升至 30.93%和 31.88%，预计 Q2 收入同比微增 2%，净利润增长5%左右；海尔智家：2021 年 1-5 月公司空调销量增长 33%，内外销累计销量增速分别为16.4%和 47.3%，出货表现好于行业水平。我们预计公司 Q2 收入增长 10%左右，业绩端少数股东权益并表叠加降本提效成果显著，我们预计 Q2 净利润增幅 90%。  大厨电：二季度竣工交付+电商回暖迎来经营拐点。根据奥维云网数据显示，线上 1-5 月烟机零售量/额分别同比增长 26.6%和 35.6%；线下零售 1-5 月烟机零售量/额分别同比增长 17.9%和 31.0%。老板电器工程业务放量趋势明显，线上零售表现亮眼，我们预计老板电器 Q2 收入和业绩增幅 15%左右，华帝新品反响较好，考虑去年同期低基数影响，预计Q2 收入和利润同比分别增长 40%和 50%左右。集成灶行业景气度依然较高，截至 2021年 5 月，集成灶行业线上线下销额同比分别增长 41.01%和 89.58%，我们预计浙江美大二季度收入增速+20%左右，火星人二季度收入和业绩同比分别增长 40%和 30%左右。  小家电及电工照明：厨房小电高基数压力犹在，清洁需求爆发。去年疫情期间厨房小电长尾品类放量带来今年高基数压力犹在，清洁&个护电器新品发布帮助企业经营持续改善。我们预计九阳股份二季度收入同比增长 13%左右，业绩同比增长约 8%，JS 环球生活上半年收入增幅在 40%左右，归母净利润增幅 120%；石头科技二季度收入增速约为 20%，归母净利润同比增长 15%，科沃斯二季度收入业绩分别+160%/+550%。地产竣工拉动电工照明，我们预计欧普照明 Q2 收入和业绩同比分别增长 15%和 10%左右。  投资建议：1）白电空调价格大幅回升背景下，我们建议重点把握格力、海尔等白电公司年报业绩超预期，零部件继续推荐三花智控；2）小家电关注跨境电商下的投资机会，JS环球生活、石头科技、科沃斯作为小家电出海标杆企业，背后的产业趋势在于中国小家电企业凭借国内的产业链集群优势，从代工逐步升级到自主品牌，此外推荐苏泊尔、九阳等线下渠道经营修复、估值偏低等公司；3）地产产业链重点把握竣工修复带来的契机，推荐火星人、浙江美大、老板电器；4）推荐下一代显示技术升级：极米科技。  风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动，内销不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1．白电外销延续高景气度，地产竣工支撑需求改善 1.1 白电出口保持双位数高增，国内地产竣工改善厨电需求 根据产业在线数据显示，2021 年 Q1 空调行业实现产量 3982 万台，同比增长 46%，实现销量 3871 万台，同比增长 38%，其中内销同比增长 66%；受去年同期高基数及消费不振等因素影响，4-5 月内销增速有所放缓，同比下滑 5.7%，企业端生产计划也出现下调。冰箱 2021 年 Q1 内销量同比增长 42%，4-5 月内销增速转负，同比下滑 10%；洗衣机 2021年 Q1 内销量同比增长 23%，4-5 月内销同比增长 4%，整体增速有所回落。出口方面，受疫情全球化影响海外需求持续增加，一季度空调、冰箱和洗衣机出口量同比分别增长 19.9%、53.4%和 36.8%，二季度以来三大白电均延续高增势头，4-5 月空调、冰箱和洗衣机出口量同比分别增长 10.3%、13.7%和 33.5%。 二季度地产竣工集中交付带动厨电销售回升，受去年同期低基数影响，2021 年 Q1 住宅累计竣工增长 27.1%，相较于 2019 年同期增长 6.5%；4-5 月单月住宅竣工面积同比下滑 4.2%/增长 8.6%，二季度以来地产竣工数据环比改善。我们预计地产竣工改善对厨电需求构成有力支撑，二季度工程渠道出货拉动烟机销量保持正增长；厨房小家电海外出口订单加速回流，内销高基数增长压力犹在；清洁类电器新品迭代速度加快，推动二季度进入收入和业绩增长爆发期。 1.2 原材料价格涨幅有所回落，成本压力有望缓和 成本方面，截至 2021 年 6 月 30 日，长江有色铜、铝均价分别同比上涨 39.62%和32.39%，相较于 Q1 末铜铝均价 64.71%和 49.22%的涨幅已有所回落，冷轧钢同比上涨29.35%。汇率方面，人民币兑美元汇率较年初升值 1.23%，年内表现基本平稳。 图 1：2021Q2 原材料铜、铝、不锈钢价格同比有所回落（单位：%） 资料来源：wind，申万宏源研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%长江有色铜价同比（%）长江有色铝价同比（%）304/2B冷轧不锈钢卷2.0