家电行业：传统大白电凸显全球竞争力，新兴小家电迎接出海大时代

《传统大白电凸显全球竞争力， 新兴小家电迎接出海大时代》 证券研究报告 （优于大市，维持） 陈子仪（家电行业首席分析师） SAC执业证书编号：S0850511010026 刘璐（家电行业分析师） SAC执业证书编号：S0850519100003 朱默辰（家电行业分析师） SAC执业证书编号：S0850519020001 李阳（家电行业分析师） SAC执业证书编号： S0850518080005 2021年7月5日 CONTENT • 白电：从工厂到品牌，全球竞争力提升 • 新兴家电：国内β稳健成长，海外α提振弹性 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 qNrNtRuMzRaQcM9PtRpPsQrQiNrRrOjMoOpR6MrRxPuOtRoRvPnQmP白电：从工厂到品牌，全球竞争力的提升 • 白电：从工厂到品牌，全球竞争力提升 – 制造业坚实基础：全球产能优势显著，OBM份额持续提升 »短期疫情催化： ODM订单需求转移助白电出口旺销 »长期竞争力提升：强大内需市场促进产品迭代 »长期竞争力提升：成本优势演化至产品、科技等方面的全面优势 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 制造业基础坚实，全球产能优势显著 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 全球冰空洗的产能分布（2019年） 我们认为，中国家电龙头的养成离不开制造业坚实基础的打造。早期日韩系及欧美系厂商将产能转移到中国市场，内部仅仅保留价值量较高的产品研发及品牌营销环节。中国家电业则从早期承接外资厂商的制造转移开始，逐步打造出冰空洗的产能基地及重要零部件配套设施。截至2019年我们看到，全球冰箱及洗衣机的产能分别有60%及42%在中国，空调的国内产能甚至高达81%。产能的高度集中使得中系厂商的配套齐全，制造业规模优势显著。 中国, 42% 欧洲 北美洲 南美洲 其它 中国, 81% 欧洲 北美洲 其它 图 全球空调产能分布 图 全球冰箱冰柜产能分布 图 全球洗衣机产能分布 中国, 60% 欧洲 北美洲 南美洲 其它 资料来源：产业在线，海通证券研究所 4 从工厂到品牌，中系品牌全球份额持续提升 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在制造业的坚实基础下，我们看到近年来国内白电龙头全球范围内OBM比例不断提升。依据Euromonitor数据，在全球市场竞争下，以格力美的海尔为首的中系品牌份额持续提升，全球品牌力逐步增强。近两年海尔、美的为首的家电企业海外并购及市场拓展陆续展开，随着中国家电企业海外业务管理运营经验的积累以及国产面板和手机业务的崛起，中国家电品牌相对日韩品牌及欧美品牌的竞争优势逐步提升。 图 空调各系品牌市场份额变化（%） 图 冰箱各系品牌市场份额变化（%） 图 洗衣机各系品牌市场份额变化（%） 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0201420152016201720182019中系 日系 韩系 欧美 其它 0.020.040.060.080.0100.0201420152016201720182019中系 日系 韩系 欧美 其它 0.020.040.060.080.0100.0201420152016201720182019中系 日系 韩系 欧美 其它 资料来源：euromonitor，海通证券研究所 5 短期疫情催化：ODM订单需求转移助白电出口旺销 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 竞争力的提升分为短期及长期的影响。短期来看，2020年新冠疫情影响下海外产能恢复缓慢，叠加疫情影响增加了人们的居家时间，部分带动了家电品类的需求上升，海外供需缺口因此更为显著，大量ODM订单需求转移至国内。疫情使得家电产能进一步向国内聚集，白电出口增速分外亮眼。 图 白电市场外销规模及增速 图 白电市场2020年月度出口增长情况 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060007000201520162017201820192020(万台, 左轴) (%, 右轴) 空调外销量 冰箱外销量 洗衣机外销量 空调-YOY 冰箱-YOY 洗衣机-YOY -60%-40%-20%0%20%40%60%80%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec空调出口增速 冰箱出口增速 洗衣机出口增速 资料来源：产业在线，海通证券研究所 6 长期竞争力提升：强大内需市场促进产品迭代 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 白电龙头长期竞争力的提升，背后是强大的内需市场促进产品迭代、产品力提升。数据来看，空调内销市场规模在9000万台左右，冰洗超4000万台，龙头在庞大的内销市场支撑之下，产品更新迭代的速度更快，产品力快速提升。至2020年，空调的内外资平均价格已经基本持平，冰箱价差由2011年的1.9倍缩窄至1.5倍，洗衣机由1.7倍缩窄至1.3倍，佐证国产品牌产品力的提升。 图 白电市场内销规模及增速 图 冰空洗外资品牌均价VS内资品牌均价（元） 010002000300040005000600070008000空调外资品牌均价 空调内资品牌均价 冰箱外资品牌均价 冰箱内资品牌均价 洗衣机外资品牌均价 洗衣机内资品牌均价 2011年 2020年 1.28X 1.91X 1.66X 1.06X 1.54X 1.30X -10%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500060007000800090001000020162017201820192020（万台, 左轴） （%, 右轴） 空调内销量 冰箱内销量 洗衣机内销量 空调-YOY 冰箱-YOY 洗衣机-YOY 资料来源：产业在线，中怡康，海通证券研究所 7 长期竞争力提升：成本优势演化至全面优势 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 白电龙头长期竞争力的提升，本质是从规模优势到竞争优势的全面增强。美的与海尔作为白电品牌出海的领先者，拥有全球化的制造基地及研发中心，并以多品牌矩阵布局各个价位段，进行全方位竞争。 图 海尔及美的全球制造及研发中心布局（上美的/下海尔） 图 美的及海尔的多品牌矩阵（上美的/下海尔） 8 资料来源：美的官网、《美的集团2018年社会责任报告》、《海尔智家2020年私有化港股路演报告》，海通证券研究所 长期竞争力提升：成本优势演化至全面优势 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 白电龙头在全产业链打通的数字化与智能化方案方面的优势亦在不断增强。海尔智家近年来从运营管控提升到全价值链赋能，从流程数字化到商业智能化，致力于搭建全生命周期的数字化科技企业。美的集团在最新的事业群调整中将数字化创新业务单列为一个事业群，主要为企业数字化转型提供软件服务、无人零售解决方案和生产性服务等。 图 海尔智家的数字化科技企业联通方案 图 美的集团产业链服务业务代表 资料来源：美的官网，《海尔智家2020年私有化港股路演报