传媒行业：滴滴出行，互联网出行龙头，多元化扩张与营运模型优化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2021 年 6 月 27 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 传媒行业 滴滴出行：互联网出行龙头，多元化扩张与营运模型优化 [Table_Author] 分析师： 旷实 分析师： 叶敏婷 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260519110001 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no: BNX004 010-59136610 021-38003665 021-38003675 kuangshi@gf.com.cn yeminting@gf.com.cn gfliuxuefeng@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  滴滴出行：全球出行领域龙头，三大业务+四大战略推进，双飞轮带动竞争优势进一步提升。滴滴自 2012 年成立，网约车业务起步，补贴大战后滴滴并购快的，行业整合后滴滴业务版图持续扩张。随着业务多元化以及全球化布局推进，目前已经成长为集中国出行业务、国际出行业务以及其他业务三大业务为一体的全球出行龙头。根据招股书信息，截至 21Q1 末的前十二个月，公司在全球 15 个国家/地区的近 4000 个城市/乡镇开展服务，全年年活跃用户达到 4.93 亿，日均促成 4100 万次交易。未来公司还将继续在共享出行、汽车解决方案、电动出行以及自动驾驶领域布局，“共享出行需求提升→吸引司机进入行业→运力提升”&“车服业务提高司机效率及降低运营成本→司机收益增长→更多司机加入，平台运力提升”的双飞轮模型驱动公司规模优势进一步提升。  产业全景：共享出行行业快速发展，电动化推动经济效益进一步提升。根据 CIC 的预测，未来 5 年国内共享出行行业仍将保持 30%的年复合增速，同时电动化以及自动驾驶在共享出行领域将有非常大的发展空间。出行行业价值链有望重构，龙头出行平台的业务机会将会拓宽。滴滴在共享出行行业多元布局，并前瞻到电动化出行的发展趋势，20 年底与合作伙伴推出专为共享出行定制的 D1，目前已经投入商业化运营；同时在自动驾驶领域投入研发，有望持续推动 EV 以及自动驾驶在共享出行领域的渗透，进一步放大共享出行经济效益。  运营模型：网约车业务运营进入正轨，其他出行业务持续扩张；海外出行以及外卖业务模型有进一步优化空间。（1）中国出行业务：网约车业务贡献滴滴最主要 GTV 以及收入，规模优势以及运营效率优势之下，滴滴网约车业务已经实现经调整 EBITA 盈利；其他出行业务随着顺风车业务重启以及出租车业务扩张，当前处于快速发展阶段，短期亏损，比照专注顺风车业务嘀嗒的运营模型来看，随着规模扩张有望实现盈利；（2）海外出行以及外卖业务：海外出行业务自营+投资两步走，外卖业务借势疫情快速增长，目前滴滴已经是拉美地区第二大出行平台，墨西哥最大出行以及外卖平台。运营模型来看，海外业务目前仍处亏损。比照 Uber 来看，运营模型未来有较大优化空间，随着市场份额持续提升，规模效应将显现，长期看有盈利可能。（3）其他业务：基于滴滴地图、算法以及资金优势，共享单车、货运以及社区团购等快速增长，短期投入较大，经调整 EBITA 目前处于亏损状态。部分业务落地多轮独立融资，今年 3 月滴滴对橙心优选持股降至 32.8%，不再并表。  投资建议：我们看好共享出行赛道未来的发展，推荐持续关注行业格局变化以及出行平台业务多元化推进的情况。滴滴出行作为出行行业龙头平台，国内发展稳健，海外有望成为下一轮增长驱动，推荐关注。  风险提示。（1）疫情对短期经营影响的风险。（2）公司业务发展不及预期的风险。（3）顺风车业务渗透率难以提升的风险。（4）行业竞争加剧的风险。（5）监管政策风险。  相关研究： 传媒行业:直播电商：平台多元化，品牌全维运营，服务商加速赋能 2021-06-22 传媒互联网行业 2021 年中期策略:平台强化用户需求与供给匹配，提升内容定价权与流量变现效率 2021-06-15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS（元） PE（x） EV/EBITDA（x） ROE（%） 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 美团-W 03690.HK 港元 330.00 2021/5/31 买入 405.1 -3.20 1.16 - 237.29 - - -19.1 0.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 qRtQoQwPqRrRqPoNsNtPqR9PbP9PpNoOsQmNkPqQqOiNpNxObRpNnPNZsQrOvPtRsN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 51 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 目录索引 一、网约车起步，快速扩张成为出行行业龙头 .......................................................................... 7 （一）发展历程：快速起步，持续扩张，着眼未来 ................................................... 7 （二）管理团队：创始人团队兼具技术、销售和投资管理能力 ............................... 10 （三）财务&募资：疫情后快速恢复，IPO 为业务发展储备弹药 ............................. 14 二、产业：共享出行成本优势明显，行业快速发展 ................................................................. 15 （一）行业：共享出行快速发展，电动化及全球化发展机遇大 ............................... 15 （二）全球产业图谱：滴滴及 UBER 引领全球，区域龙头业务多点开花 ................. 18 三、主要业务以及竞对分析 ........................................................