传媒行业：“朋克”接力“吃鸡”，STEAM中国玩家蓬勃发展

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 传媒 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS（元） 评级 2021E 2022E 完美世界 1.26 1.57 审慎增持 吉比特 29.32 22.20 审慎增持 三七互娱 1.37 1.66 审慎增持 来源：wind，兴业证券经济与金融研究院 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘跃 liuyue@xyzq.com.cn S0190517090001 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 投资要点 ＃summary＃  完美世界与 steam 合作，蒸汽平台启动。1）自 2018 年 6 月 11 日完美世界与 Valve 公司签署协议建立 steam 中国；2）2021 年初，Valve 表示将与合作伙伴完美世界携手启动 steam 中国版“蒸汽平台”登陆中国的项目；3）2021 年 1 月 16 日，蒸汽平台正式亮相完美电竞嘉年华，蒸汽平台首批亮相的游戏有 15 款，目前蒸汽平台游戏数量约 60 款。  steam 目前是全球最大的 PC 端游戏发行平台之一。1）根据《steam2020年度回顾》，2020 年 Steam 月活跃用户达到 1.2 亿，日活跃用户 6260 万，同时创下了 2480 万的同时在线用户数量记录；2）平台首次购买者（每月260 万）、游戏购买量（比 2019 年增加了 21.4％）均创下新高。  “吃鸡”热潮渐退，“朋克”后浪兴起，一天回本+媒体高分，《赛博朋克2077》开局理想，steam 热度保持高位。1）《赛博朋克 2077》未上线之前的全球预购量已突破 800 万套，推出两周后，销量超 1300 万份；2）CDPR母公司也曾发布公告宣布《赛博朋克 2077》上线当天估算收入已经覆盖游戏全部研发、宣发成本；3）在海外，《赛博朋克 2077》拿到了 Metacritic的 91/100 平均分，包括 IGN、Game Informer 等老牌媒体 9 分的高分。  steam 中国玩家活跃度高，市场规模可观，蒸汽平台未来发展空间可期。1）截至 2018 年，steam 中国区注册用户 5900 万，2015-2018 年复合增速114%，虽然中国注册玩家仅占 steam 全球注册用户数的约 11%，却占到整体活跃玩家数的 25%，中国玩家活跃度较高；2）除中国区外，美国、俄罗斯、巴西和德国活跃玩家占比分别为 24%、13%、8%和 7%；3）我们预计，总额法计算 2020 年 steam 平台收入约 910 亿元人民币（总额法），总额法计算国区玩家贡献收入约 228 亿元人民币（总额法），除去游戏分成，净额法计算国区玩家为 steam 平台贡献收入约 57 亿元人民币，同时收入增速高达 25%。  投资策略：steam 中国市场可观，蒸汽平台或能得以高成长，目前中国玩家使用的 steam 均为全球版，在用户体验等方面有所欠缺，面对海量国区用户，蒸汽平台若能脱颖而出，空间可期。建议积极关注完美世界旗下蒸汽平台发展与所带来的业绩弹性，同时未来随着蒸汽平台崛起，A 股精品游戏公司有望增加变现渠道，建议积极关注完美世界、三七互娱、吉比特。 风险提示：蒸汽平台发展不及预期风险；游戏版号获批不及预期风险；产品上线不及预期风险；政策监管加剧风险。 ＃title＃ “朋克”接力“吃鸡”，STEAM 中国玩家蓬勃发展 ＃createTime1＃ 2021 年 06 月 30 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、完美世界与 steam 合作，打造“蒸汽平台” ................................................... - 4 - 2、steam 整体概览 .................................................................................................... - 5 - 2.1、steam 的发展历史 ......................................................................................... - 5 - 2.2、steam 的商业模式 ......................................................................................... - 7 - 2.2.1、发行机制 .................................................................................................... - 9 - 2.2.2、steam 商店 ................................................................................................ - 10 - 2.2.3、steam 社区 ................................................................................................ - 12 - 2.3、steam 的运营数据 ....................................................................................... - 12 - 2.4、steam 的财务数据 ....................................................................................... - 15 - 3、“朋克”接力“吃鸡”，steam 中国市场空间可观 .......................................... - 23 - 3.1、中国用户增长打开国区市场 ..................................................................... - 23 - 3.2、“吃鸡”热潮渐退，“朋克”后浪兴起 ..................................................... - 26 - 3.3、国区玩家偏爱 3A 大作，优质大作为吸引用户关键 ............................... - 27