交通运输行业：_基本面强劲引领干散迈入上行周期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 基本面强劲引领干散迈入上行周期 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 水路运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +86-21-28972209 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 招商轮船 601872 CH 6.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 6 月 29 日│中国内地 专题研究 供需基本面向好，干散航运迎来新一轮上行周期 今年以来，伴随大宗商品需求回升，干散运价大幅反弹，景气上行。我们认为当前市场的运价走强具有持续性，并非疫情背景下的物流周转效率下降所致。作为周期跨度最长的行业之一，干散航运市场自 2008 年金融危机后，市场持续低迷，全行业供给增速逐年放缓。在疫情和全球经济仍存在较多不确定性的背景下，行业扩张产能意愿较低。我们认为，船舶供给趋紧叠加需求的边际修复足以驱动行业触底回升。同时，美国的基建计划将为全球散货运输需求带来超预期的市场增量。我们对 2021-2022 年干散航运市场持乐观观点，预计运价有望进一步上行。重点推荐：招商轮船。 下半年运价有望进一步上涨 年初至今，BDI 指数均值同比上涨 239%；考虑到全球经济逐步回暖，船舶供给紧缺问题将更加凸显，我们预计下半年运价有望进一步上涨。截至 5月底，全球散货船在手订单量占比现有运力比重为 5.6%，为 1996 年以来最低水平。根据交船计划，我们预计 2021/2022/2023 年全球干散船舶供给同 比 增 速 为 3.1%/1.2%/0.5% ， 增 速 进 一 步 趋 缓 （ 2019/2020 年 为4.0%/3.8%）。需求方面，根据 Clarksons 预测，2021/2022 年全球干散运输货物周转量同比将增长 3.9%/2.3%（尚未考虑美国基建计划）。2021-2022年需求增速均高于供给增长，供需缺口有望驱动运价上涨。 租船市场和船舶资产价格上涨预示行业迈入上行周期 租船市场和船舶资产价格的上涨通常反映了当前市场的高景气度以及船东对未来市场的乐观判断。最新 5 月海岬型和灵便型船 1 年期租租金水平为28,594 美元/天和 18,875 美元/天（较上年同期上涨 159%和 132%）；同时，Clarksons 新造船价格指数和二手船价格指数较上年同期上涨 32%和 17%。尽管租船和资产价格水平有所回升，但从周期维度，租金和资产价格水平仍处 于 底 部 复 苏 阶 段 。 当 前 1/3/5 年 期 租 租 金 年 化 收 益 率 分 别 为28%/20%/19%（6 月 25 日租金价格）；期租市场高收益率预示未来行业整体盈利水平的大幅提升。 小宗散货市场表现或优于大宗散货 细分市场看，我们认为未来两年小宗散货市场的供需格局将优于大宗市场。需求方面，大宗市场需求主要以铁矿石、煤炭和谷物为主；运输量除了受经济活跃度影响外，也受到大宗商品价格短期大幅波动影响。小宗散货市场，由于货品种类分散，需求波动相对较小。我们预计 2021/2022 年小宗散货需求增长 4.1%/3.3% vs 供给增长 2.4%/1.4%，供给紧缺显著，有望进一步推升小型船舶运价。 风险提示：1）船舶供给增长高于预期；2）干散货需求增长低于预期；3）疫情持续时间超预期；4）美国基建计划实施进度低于预期；5）自然灾害。 03774111148Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21(%)交通运输水路运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 干散航运迎来新一轮上行周期 ...................................................................................................................................... 3 航运业是周期跨度最长的行业之一 ........................................................................................................................ 3 当前市场的运价走强具有持续性 ........................................................................................................................... 4 运价上涨主因供需基本面驱动，并非物流周转效率下降导致的脉冲式上涨 .................................................. 4 2009-2020 年，行业持续低迷加速老旧船拆解同时抑制新造船订单 ..................................................................... 4 市场景气度回升带动新造船订单增加，但整体规模仍处于历史最低水平 ...................................................... 4 二手船价格吸引有望在短期内抑制新造船订单 .............................................................................................. 5 IMO 环保新规陆续生效，抑制行业大规模产能扩张 ...................................................................................... 6 租船市场和船舶资产价格上涨预示行业迈入上行周期 ........................................................................................... 7 期租租金水平是反映盈利的先行指标 ............................................................................................................ 8 后疫情时代，干散需求有望触底回升 ..........................................................