交通运输行业：_传统与创新的碰撞

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 传统与创新的碰撞 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +86-21-28972209 研究员 袁钉 SAC No. S0570519040005 SFC No. BPL233 yuanding@htsc.com +86-21-28972077 行业走势图 资料来源：Wind、华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国外运 601598 CH 5.49 买入 嘉友国际 603871 CH 23.46 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 6 月 29 日│中国内地 专题研究 下一个世界级货代在中国？ 对比全球细分物流业，国际货代是次优赛道。传统货代基于标准化整合与规模化定制创造了长期增长，全链数字化与全链协同化意味着弯道超车的可能。从制造出海到品牌出海，本土货代有机会重夺定价权，很可能诞生世界级货代企业。标的推荐：1）中国外运（央企资源优势+估值颇具吸引力+公司治理改善）；2）嘉友国际（估值颇具吸引力+非洲项目扩产）。 全球物流业次优赛道 国际货代是货主与承运商的中间人，承担国际物流分销渠道与增值服务功能。国际物流大市场（背靠庞大的全球贸易）与复杂性（供需离散、长链条、非标准化、政策繁复等）使其成为全球物流业仅次于快递业的赛道。其网络效应及规模效应虽不及快递业（更低的集中度与净利率），但国际巨头基于标准化整合和规模化定制创造了长期增长。当下，中国国际货代业仍然受制于客情与资源文化，我们期待基于效率的文化创新。 传统：信用交易，各司其职 类似其它经纪业态，传统国际货代基于线下信用与专业分工，大幅降低国际物流交易成本（局部最优）。货量决定货代价格博弈能力，增值服务增强了客户粘性。集装箱奠定了海运乃至全球物流业标准化的基础，整箱/拼箱货代服务兼顾了客户需求（中国海运货代市场规模：19 年约 3800 万标箱/3000亿元）。跨境小包专线带来航空货运增量需求，打板与包销夯实了航空货代护城河（中国海运货代市场规模：19 年约 650 万吨/1700 亿元）。陆运（公路/铁路）并非国际货代主体，看点在于无车承运与多式联运。 创新：数字时代，全链协同 数字经济的本质是通过边际成本更低的信息来模拟物质，即“原子世界比特化”。但我们认为货代信息化、数字化与智能化应当是循序渐进的过程。长链数字化进而实现长链协同的难度非常大（整体最优），短链数字化提升效率并积累资产或是可行的商业模式。DSV 标准产品整合实现规模效应降低成本，K+N 高毛利的标准化定制服务对冲高费用。跨境电商物流链主前移，带来“干”、“配”、“仓”全链路投资机会。参考中国国内快递业发展史，我们期待本土国际货代延伸产业链，成为“产品集成商”。 机遇：链主前移，弯道超车 从制造出海到品牌出海，中国跨境贸易链主前移（FOB=>CIF），本土货代有机会重夺定价权。依托全球最大的进出口市场，我们认为中国很可能诞生世界级货代企业，而技术进步亦有利于后发者“弯道超车”。1）海空运货代：传统货代转型升级，推荐中国外运（央企资源优势+估值颇具吸引力+公司治理改善）；2）陆运货代：无车承运与公铁联运，推荐嘉友国际（估值颇具吸引力+非洲项目扩产）。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 04795142189Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 全球物流业次优赛道 ..................................................................................................................................................... 3 第三方物流与国际货代 .......................................................................................................................................... 3 全球实践：次优物流赛道 ...................................................................................................................................... 4 本土探索：大行业小公司 ...................................................................................................................................... 5 传统：信用交易，各司其职 .......................................................................................................................................... 7 海运：历史悠久，运价低廉................................................................................................................................... 7 空运：专线小包，时效优先................................................................................................................................... 9 陆运：无车承运与多式联运................................................................................................................................. 11 创新：数字时代，全链协同 .......................................................................