2021走遍中国系列之六：河南省89家城投平台详尽数据挖掘

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2021 年 6 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 2021 走遍中国系列之六 河南省 89 家城投平台详尽数据挖掘 [Table_Summary] 报告摘要：  2021 年 6 月 21 日，“20 永煤 SCP007”剩余 50%本金（5 亿元）的如期兑付，增强了投资者对于河南省信用债市场的信心。自永煤违约以来，河南采取一系列措施挽回市场形象，若后续永煤及豫能化违约妥善收尾，展期的债券均能如期兑付，并且无新增负面爆出，未来河南省城投债信用利差可能进一步收窄。  河南省整体经济财政实力处于上游，债务负担处于中游水平。2020 年河南省 GDP 总量为 54997 亿元，在全国排名第 5 位，维持了 2019 年的排名；2020 年河南省一般公共预算收入为 4155 亿元，排全国第 8 位，也与 2019 年一致。债务方面，2020 年河南省发债城投有息债务/一般预算收入为 377%，在全国各省中排名第 17 位，较 2019 年下降 1 位。  经济财政方面，从 GDP 增速来看，受疫情冲击，除安阳外，2020 年河南省各地级市 GDP 增速较 2019 年均有一定下滑。其中，焦作、商丘下滑尤为严重，2020 年 GDP 增速转负。从一般预算收入增速来看，驻马店市、许昌市下滑幅度较大，分别为 9 和 7.2 个百分点。而安阳市逆势而上，2020 年一般预算收入增速相较 2019 年小幅上升 0.1 个百分点。  从发债城投有息债务/一般预算收入来看，开封、郑州、商丘、许昌较高，均超过 300%。三门峡、平顶山、周口、洛阳也超过 200%；安阳、信阳、焦作、南阳相对较低，均小于 100%。  截至 2021 年 6 月 22 日，河南省城投平台存量债余额为 3765 亿元，涉及发行人 89 个。从债券类型来看，河南省存量城投债中私募公司债和PPN 占比较高，合计达 55.7%；从存量债规模来看，郑州、洛阳存量城投债余额位列前二，分别为 1015 亿元和 406 亿元。而鹤壁和信阳城投债余额均低于 50 亿元，并且仅有 1 个发债平台。  从公募城投债平均估值来看，平顶山、许昌、驻马店、濮阳、鹤壁、漯河平均估值相对较高，均在 5%以上；开封、郑州、新乡、信阳、焦作、洛阳、周口、商丘平均估值处于中游，介于 4.2%-4.8%；而南阳、三门峡平均估值相对较低，均介于 3.5%-4.0%。  本文结合各地级市城投债估值水平及可挖掘空间，重点选取了存量债规模较大的郑州、洛阳、许昌、商丘，分别从产业结构、财政收入及债务、平台概况等方面进行详细分析。  核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。  备注：本报告数据来自于企业预警通、Wind、财政局、统计局官网、发债城投募集说明书、审计报告。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 姜丹 SAC 执证号：S0260520030001 jiangdan@gf.com.cn 请注意，姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 2021 走遍中国系列之五:浙江省 197 家城投平台详尽数据挖掘 2021-03-16 2021 走遍中国系列之四:城投分析框架指南 2021-02-28 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、河南省城投债受永煤违约影响较大，目前有所恢复 .................................................... 5 二、河南经济财政实力处上游，债务负担处中等水平 ........................................................ 8 （一）除安阳外，各地级市 2020 年 GDP 增速较 2019 年均有所下滑 ...................... 9 （二）2020 年多数地级市财政自给率较低 .............................................................. 10 三、河南上市公司、金融资源及未来产业发展规划 .......................................................... 12 （一）河南省上市公司数量较少，集中度较高......................................................... 12 （二）河南省金融资源主要集中在郑州及洛阳两市 ................................................. 13 （三）未来推进现代产业体系建设 ........................................................................... 15 四、河南城投债概览和主要平台梳理 ............................................................................... 17 （一）河南省城投平台数量不多，2020 年郑州城投存量债余额远高于其它地级市 17 （二）2021 年 7 月和 11 月是河南省城投债到期及行权高峰 .................................. 18 （三）平顶山、许昌公募债平均估值较高、开封私募债平均估值较高 .................... 20 （四）河南省主要城投平台梳理 .............................................................................. 21 五、风险提示 .................................................................................................................... 36 mRmQsQzRwO7NdN6MsQpPmOmNiNqQrPeRmOrM7NmNtMwMqQnNMYpMxO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 38 [Table_PageText] 固定