“数”说城投系列之三：108个国家级高新区城投资质研判

敬请阅读末页的免责条款 Page1 证券研究报告|固定收益研究 债券市场专题报告 108个国家级高新区城投资质研判 2021 年6 月22 日 “数”说城投系列之三（2021-6-22） 摘要 ❑ 本文将对国家级高新区发债城投平台的信用资质进行量化分析。主要从城投平台所对应的高新区实力以及自身实力两个方面进行分析和比较，从而对高新区城投平台的资质进行分析。 ❑ 高新区以及高新区城投在信息披露上存在缺失，为了便于比较，在对各城投平台进行量化分析之前需要对相关的数据进行处理。一方面，城投平台对应的高新区数据存在缺失，1）部分高新区未公布 GDP 规模、GDP 增速，固定资产投资额、固定资产投资增速和财政数据，则以高新区所属区县或者对应市的数据代替；2）部分高新区数据统计口径发生变化，导致其与其他数据差异过大，对于这类数据，同样用其所在区县或者对应市的数据代替；另一方面，高新区城投数据的处理，包括剔除 8 家信息严重缺失的平台，以及处理一些数据不透明不公开的问题。 ❑ 高新区城投平台的信用资质与其自身实力和城投平台所在高新区的实力密切相关。本文从城投平台所属高新区的实力以及自身实力两个方面来判断高新区城投的信用资质，赋予高新区 30%权重，赋予城投平台自身 70%的权重。首先从经济实力和财政实力两个方面来分析高新区的水平，分别赋予权重 15%；其次则分为 4 个维度来分析城投平台自身的资质，4 个维度包括平台收入及其稳定性、负债情况、对外担保以及偿债能力、资本与资产，分别赋予权重 35%、15%、10%、10%。 ❑ 国家级高新区城投平台评分方法与评分结果。首先要将各项指标换算为百分制体系，目的在于将各个指标放在同一维度上比较，其次按照各项指标所赋予的权重进行加权求和，得出最终打分结果。计算出每家城投平台的得分后，对其所处的实力层次进行划分，共分为四个层次：1）将排名前 25%的城投平台划分为优质平台，一般来说，优质平台的高新区实力和平台自身实力都比较优秀，但也存在自身实力一般，但却靠高新区的实力挤进优质平台，或者高新区实力一般，但却凭借自身强大的实力挤进优质平台；2）将排名在 25%-50%的平台划分为良好平台，一般来说，良好平台的高新区实力和自身实力大都处于中等偏上水平；3）将排名 50%-75%的平台划分为中等平台，一般情况下中等平台的高新区实力和自身实力大都处于中等偏下水平；4）将排名后 25%的平台划分为较弱平台，较弱平台或是自身实力和高新区实力都较弱，或者是高新区实力或自身实力的其中一项较弱，导致总得分较低，被划入较弱平台。 ❑ 风险提示：高新区城投统计出现遗漏，高新区实力出现大幅滑坡 尹睿哲 86-21-68407902 yinruizhe@cmschina.com.cn S1090518110001 李豫泽 86-21-68407902 liyuze@cmschina.com.cn S1090518080001 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page2 正文 一、构建打分体系前的样本处理 1、国家级高新区数据处理 1）部分高新区未公布其 GDP 规模以及增速，例如宜兴环保科技工业园、徐州高新技术产业开发区等，则使用高新区所在的区县或者对应市的 GDP 增速作为高新区 GDP 增长速度代替。 2）部分高新区未公布 2020 年固定资产投资额以及 2019、2020 年的固定资产投资增速，例如鄂尔多斯高新技术产业开发区、昆明高新技术产业开发区、自贡高新技术产业开发区。使用高新区所在的县或者对应市的固定资产投资额及其增速作为代替值。 3）部分高新区未公布财政信息或者公布的财政信息存在缺失。第一，对于财政数据完全缺失的高新区，使用高新区所在的区县或者对应市的财政数据作为代替值；第二，对于财政数据部分缺失的高新区，例如缺少 2020 年一般公共预算收入增速、税收和一般公共预算支出数据，则可以用高新区所在的区县或者对应市的 2020 年一般公共预算收入增速、税收占一般公共预算收入比重、财政自给率进行估算。 4）统计口径发生变化造成部分数据波动异常，例如 2020 年固定资产投资增速骤降。针对该异常值，使用高新区所在的区县或者对应市的数据进行代替。 2、 国家级高新区城投数据处理 1）剔除 8 家数据严重缺失的样本城投平台。由于株洲高新区的株洲汽博园开发有限公司、宜昌高新区的宜昌市财政经济开发投资有限公司、自贡高新国有资本投资运营集团有限公司、南阳高新发展投资集团有限公司数据严重缺失，将其剔除；北京生物医药产业基地发展有限公司、新余市城东建设投资总公司、宝鸡高新投资控股有限公司、辽宁药都发展有限公司因为发行的债券已经全部摘牌，缺少 2020 年的财务数据，也将其剔除。最终总体样本涵盖 78 个国家级高新区的 108 家高新区城投平台。 2）来自政府部门的应收账款。大部分城投平台并未详尽披露来自政府部门的应收账款，但多数城投平台披露了前五大应收账款所属单位。因而处理该项数据时，第一，若披露了前五大应收账款的所属单位，将前五大应收账款中涉及政府部门的应收账款相加，作为该项指标的值；第二，若仅披露应收账款前五名总额或者仅披露应收账款前五名的排名，未提及所属单位，则取应收账款前五名的总额来衡量该项指标；第三，若应收账款风险组合中有“政府、国企、关联单位”这一分类或公开资料中提及应收账款主要来自政府部门的，未披露具体明细，也未说明占比，则取全值来衡量该项指标；第四，公开rQsRqOvMqRpPrOtQtMnRmN6M9R7NpNrRnPoPjMrRtNjMpNnO8OoMsRwMmQpNvPsQqO 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page3 资料中未提及应收账款来源时，取 0 衡量该项指标。 3）对外担保余额、受限资产、银行授信额度数据处理方法。第一，部分城投平台并未完全公布上述三项指标 2020 年年末的情况，但公布了 2020 年 3 月、2020 年 6 月与2020 年 9 月的情况，故取距离 2020 年年末时间最近的值来代替该项指标；第二，部分城投平台没有披露银行授信额度数据，例如、肇庆市高新区建设投资开发有限公司、中山火炬开发区建设发展有限公司、重庆宏烨实业集团有限公司、内蒙古高新控股有限公司，故默认为 0。 表 1：国家级高新区及所对应城投无准确数据时的处理方法 指标 情况描述 取值 高新区 数据缺失 部分高新区未公布 GDP 规模、GDP 增速，固定资产投资额、固定资产投资增速，财政数据 以高新区所属区县或者对应市的数据代替 统计口径发生变化 2020 年固定资产投资增速暴跌 以高新区所属区县或者对应市 2020 年的固定资产投资增速数据代替 高新区城投 数据严重缺失 株洲高新区的株洲汽博园开发有限公司、宜昌高新区的宜昌市财政经济开发投资有限公司、自贡高新区的自贡高新国有资本投资运营集团有限公司、南阳高新区的南阳高新发展投资集团有限公司数据严重缺失；四家高新区城投因为债券全部摘牌，缺少 2020 年的数据 剔除这 8 家高新区城投 来自政府部门的应收账款 仅披露了前五大应收账款的所属单位 将前五大应