煤炭开采行业2021年中期策略：兑现弹性，煤价、盈利、估值

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 投资策略报告|煤炭开采Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭开采行业 2021 年中期策略 兑现弹性：煤价、盈利、估值 [Table_Summary] 核心观点：  十四五开局：超预期+弹性，煤价创历史新高。观点回顾——煤炭新十年：超预期和弹性成为关键词。近半年我们陆续发布行业及公司报告《煤炭新十年：有周期，也有格局》、《煤炭行业：不能忽视的超预期》、《公司弹性系列报告》等，我们延续此前观点：认为煤炭行业未来十年正在发生变化：（1）需求和煤价弹性增加；（2）供给产能持续优化；（3）企业效率提升成本费用可控，盈利弹性增加。 上半年供需面和煤价好于预期，动力煤、焦煤、焦炭平均价格较 19 年上涨 20-50%，优质动力煤焦煤涨幅超过 40%。动力煤：港口均价 792元/吨，较 19 年均价上涨 40%，山西、榆林、鄂尔多斯等地也普遍上涨 30%以上，焦煤焦炭：焦炭年初累计提价 15 轮，焦煤供需面也持续偏紧，上半年均价平均涨幅达到 10-30%，其中山西、山东涨幅明显。  煤价上涨：背后是超预期的供需，股价弹性也在提升。1-5 月煤炭下游火电、粗钢、水泥等行业产量上涨均达到 14%-19%，即使考虑去年低基数，2 年复合增速也到 6-8%，而供给端仅 1、2 月保供压力下产量较高，1-5 月原煤产量增长 8.8%，3-5 月同比基本持平，进口量 1-5 月降幅也达到 25%。受益于煤价上涨及较好的成本控制，年初以来煤炭板块盈利达到历史高位，股价涨幅也达到 20%以上。  供给格局：下半年增量有限，中长期延续平衡偏紧。目前晋陕蒙生产煤矿产能利用率已较高，下半年增产空间需关注内蒙露天矿征地进展，考虑到近几年表外产量退出，刑法针对煤矿超产引起的安全事故处罚力度加大，预计下半年原煤增产有限。而近 2 年来发改委新核准的煤矿数量也明显减少且主要集中在新疆，预计未来几年晋陕蒙主产区年均新增产能可能在 3000-5000 万吨左右。  煤价弹性：21 年价格中枢有望提升 30%，未来五年维持中高位。动力煤方面，下半年将先后经历迎峰度夏以及采暖季，港口和电厂库存处于中低位，若旺季需求超预期，煤价可能延续强势。炼焦煤方面，由于煤焦钢产业链需求表现好于预期，焦煤供给受限影响更大，预计下半年供需维持偏紧。而碳中和预期下，未来 5 年煤炭供需也有望动态平衡。  估值弹性：业绩持续创新高，关注低估值高弹性龙头。从煤炭企业盈利和估值看，21 年 Q1 行业企业盈利创近十年来新高。4 月以来港口均价进一步提升至 850 元/吨，预计 2 季度各公司利润将继续创新高。估值方面，即使不考虑未来 1-2 年煤价的高弹性，目前煤炭开采板块对应 PE(TTM)也仅为 10.5 倍，低于供给侧改革以来的平均水平，上一轮周期即 2009 年以来的平均 PE(TTM)也达到约 14 倍，且目前板块 PB仅 1.1 倍，行业折价明显。继续重点看好陕西煤业、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、兖州煤业（A）、兖州煤业股份（H）以及其他具备资源优势和盈利弹性的龙头。  风险提示。下游需求低预期，保供压力下煤炭供给过快增长，煤价超预期下跌，各公司成本费用管控不及预期，业绩弹性可能低预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭开采行业 2020 年报及2021 年 1 季报总结:21Q1 行业盈利创十年新高，Q2 有望环比继续增长 2021-05-05 [Table_Contacts] -1%11%23%35%46%58%06/2008/2010/2012/2002/2104/2106/21煤炭开采Ⅱ沪深300谢添元 792679 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 投资策略报告|煤炭开采Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 陕西煤业 601225.SH RMB 11.98 2021/4/29 买入 14.52 1.37 1.38 8.73 8.67 1.57 1.46 18.00 16.80 兖州煤业 600188.SH RMB 15.20 2021/3/5 买入 17.15 2.14 2.24 7.09 6.78 0.93 0.83 13.08 12.20 潞安环能 601699.SH RMB 12.30 2021/4/27 买入 9.63 1.20 1.16 10.22 10.57 1.22 1.13 11.94 10.72 淮北矿业 600985.SH RMB 11.78 2021/3/4 买入 13.90 2.18 2.26 5.39 5.22 1.02 0.90 18.92 17.15 山西焦煤 000983.SZ RMB 8.31 2021/3/7 买入 7.30 0.70 0.71 11.91 11.69 1.33 1.21 11.16 10.35 兖州煤业 股份 01171.HK HKD 11.50 2021/3/5 买入 12.45 2.14 2.24 4.41 4.22 0.58 0.52 13.08 12.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 谢添元 nQmQpNyQxP7NdN8OnPmMsQpOkPmMrPeRqRxP9PnMrOMYrRtOwMnRtN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 投资策略报告|煤炭开采Ⅱ 目录索引 一、十四五开局