交通运输行业2021年度中期投资策略：押注拐点

分析师及联系人 [Table_Author] ● 韩轶超 ● 冯启斌 ● 赵超 ● 鲁斯嘉 (8621)61118745 (8621)61118710 (8621)61118710 (8621)61118710 hanyc@cjsc.com.cn fengqb@cjsc.com.cn zhaochao2@cjsc.com.cn lusj@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512020001 S0490519080006 S0490520020001 S0490519060002 ● 张宜泊 ● 张银晗 (8621)61118710 (8621)61118710 zhangyb1@cjsc.com.cn zhangyh14@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490520080004 S0490520080027 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 45 [Table_Title1] 运输 [Table_Invest] 报告日期 2021-06-16 行业研究 深度报告 评级 中性｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002352 顺丰控股 买入 601021 春秋航空 买入 002928 华夏航空 买入 600057 厦门象屿 买入 603885 吉祥航空 买入 601919 中远海控 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《“船”递不畅，“箱”思成疾——关于当前强劲集运市场的三问三答》2021-05-12 •《一阳来复，把握变机——交运行业2020年及2021Q1业绩综述》2021-05-05 •《“飞跃地平线”系列报告之一：春已至，花将开》2021-04-23 [Table_Title] 押注拐点——交通运输行业 2021 年度中期投资策略 [Table_Summary]  快递：监管托底与盈利探底 对电商快递而言，短期看，快递监管政策托底，盈利有望边际改善，板块存在修复空间；长期看，龙头企业持续构筑竞争壁垒，当前悲观预期充分，建议长久期投资者重点关注电商快递。对时效快递而言，持续看好顺丰作为产业供应链龙头的发展空间。尽管多经营因素叠加导致 Q1 大幅亏损，但估值风险逐步释放。公司持续加大资源投入，巩固长期竞争壁垒，上半年盈利探底，下半年盈利有望修复，目前时效快递进入找买点阶段。  航空：含苞待放，旺季可期 随着民航市场修复进程从“量升”跨入“价涨”，底部已过，收益弹性逐步释放，行业投资逻辑也逐步从“重 α”向“重 β”过渡；下半年暑运旺季临近，运量处于景气峰值，将提升宽体机周转效率，小航稳步释放盈利弹性，大航有望迎来扭亏为盈的关键拐点，催化板块暑运行情。当前阶段我们的选股策略首先侧重兼具 α 与 β 属性的吉祥航空，同时提示春秋与华夏的长期绝对收益机会，和三大航供给刚性收紧带来的底部周期性反转机遇。  机场：破晓在即，遥望星河 2021 下半年，疫苗注射推进逐步消除基本面的不确定性，国际客流有望迎来实质性拐点，机场板块基本面的景气度有望快速复苏，议价权实现价值回归。于周期底部，我们对机场板块持有乐观展望，疫情的影响终将消退，国际客流交互终将复苏，机场渠道最核心的高端消费流量并未改变：1）疫情后免税市场零售场景的多样化加速流量分层，进一步强化机场渠道垄断最尖端消费力的独特性；2）随着机场推进布局精品免税业务，机场从“化妆品超市”向“百货商场”转型，国际客流复苏后免税客单价将加速提升，免税销售额实现二次加速增长，短期蛰伏后，将带来更高的远期回报。  海运：此起彼伏的投资周期 “中国需求”和“美国需求”在两轮危机后的不同演绎是 2008 和 2020 年后海运市场板块间景气差别的核心原因，展望下半年“美国需求”仍然是全球经济的重要逻辑。集运市场供需矛盾短期难以退烧，散运市场脱离 Q1 非理性繁荣后将渐入正常的周期复苏通道，油运市场仍然受制于海外疫情对于真实需求的压制。基于当前时点和对下半年展望，我们认为集运保持趋势向上，干散货有望波动复苏，油运资产进入底部配置时段。  大宗供应链：行业顺周期，成长性突出 从大宗供应链行业发展规律来看，随着制造业的演进，行业将获取成长红利。并且市场相对分散，格局红利亦可锦上添花。行业本身是前端采购供应链的模式，叠加大宗行业三大特点：商品贸易、资金需求以及物流需求。因此如果企业能够稳步发展，做大市占率，提高自身规模和物流能力的同时，降低对于价差的依赖，控制金融风险，将可以引领行业的发展趋势。我们看好厦门象屿的投资机会：公司从行业排名尾部到头部，体现较高成长性；并且前瞻性布局物流能力，创新性地深入农业，为产业提供解决方案综合化服务，很好的诠释了供应链服务和贸易服务的本质区别。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 油价汇率风险；海外疫情大规模爆发；快递行业爆发恶性价格战；经济复苏受阻。 -13%-3%7%17%26%36%2020-62020-92020-122021-32021-6运输上证综合指数rMqMmOuMwOaQaO8OpNpPnPqReRrRrPlOmNyQaQmNqPxNqQtPNZnRvN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 45 行业研究丨深度报告 目录 快递：监管托底与盈利探底 .......................................................................................................... 7 电商快递：监管托底，静待质变 .................................................................................................................... 7 时效快递：盈利探底，寻找买点 .................................................................................................................. 10 航空：含苞待放，旺季可期 ........................................................................................................ 12 定义当下：收益复苏在途，暑运验证逻辑 .................................................................................................... 12 透视“五一”看暑运：小航释放弹性，大航扭亏为盈 .......................