AI行业：北美云商财报大超预期，全面看好AI产业链

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 北美云商财报大超预期，全面看好 AI 产业链 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]近日，微软与 Meta 公布最新季度财报，AI 拉动营收和业绩高增，Capex 投入持续加速；AI 商业循环正加速演进，云商算力投入进入高强度兑现期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 杨洋 宗建树 SAC：S0490517110002 SAC：S0490517070012 SAC：S0490520030004 SFC：BUX641 SFC：BUW100 SFC：BUX668 黄天佑 赵智勇 司鸿历 SAC：S0490522050005 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520080002 SFC：BRP550 SFC：BVD284 王明 董超 SAC：S0490521030001 SAC：S0490523030002 SFC：BVA881 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 北美云商财报大超预期，全面看好 AI 产业链 联合研究丨行业点评 [Table_Summary2] 事件描述 近日，微软与 Meta 公布最新季度财报，AI 拉动营收和业绩高增，Capex 投入持续加速；AI 商业循环正加速演进，云商算力投入进入高强度兑现期。 事件评论 ⚫ 通信：AI 驱动下北美云商营收与 Capex 全面加速，成为推动 AI 商业循环飞轮加速的核心动力，我们判断 AI 产业链“戴维斯双击”时刻已到，AI 商业变现提速带动 PE 估值提升；ASIC 渗透率提升背景下，光模块等网络通信环节价值量占比显著提升，看好光模块&光器件板块，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，重点关注太辰光、源杰科技、长飞光纤。同时，芯片功耗及整柜模式占比持续提升，液冷落地加速，看好液冷产业链的发展机遇，重点推荐英维克。 ⚫ 电子：建议着重聚焦 PCB 两大成长方向：（1）具备高密度布线和高数据处理效率的 HDI方向，该方向是当前以英伟达为主的 AI 服务器的主流方案；（2）高密度算力集群方案中，能够高效传导高速信号、降低损耗的正交背板 PCB 方案值得重点关注。重点推荐 1）服务器组装：工业富联；2）PCB：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、东山精密。 ⚫ 计算机：AI 应用与海外资本开支逐渐构建正向循环，整体来看主要是云和广告等主业增长超预期，以及 AI 带动海外货币化进度加速；受益于此海外开始进一步加大推理 Capex，逐渐构建正向循环；推荐关注 Infra、AI 场景应用、AI 出海应用、国产算力与整机。 ⚫ 机械：伴随 PCB 向高复杂、高性能、更高层和 HDI 等方向发展，新技术迭代带动上游设备&耗材需求高景气，匹配下游 AI PCB 的高端产品占比提升；设备&耗材环节格局较好，下游扩产阶段有望迎来量、价、利齐升。重点推荐耗材（PCB 钻针）、钻孔设备、曝光设备、电镀设备、检测测试设备、贴片设备等环节龙头标的。此外海外 CSP 大厂资本开支高增，重点推荐国产燃机叶片、AI 电源、数据中心外部冷源等环节龙头标的。 ⚫ 建材&军工：电子布产业趋势明确，奠定了特种电子布结构优化、量价齐升的方向。1）M9 升级是必然趋势，其中正交背板带来石英布需求大幅增加；2）一代 Low-Dk/二代 Low-Dk/石英布/Low-CTE 目前均供不应求，行业处于供给创造需求、产能扩张为王的阶段，国内龙头正抓住机遇，快速实现国产替代。看好核心龙头中材科技、菲利华。 ⚫ 化工：高频高速树脂方向，随着高端 CCL 从 M8 向 M9 体系升级，CH 高阶树脂用量有望迎来量价双击（更大的使用比例以及更高产品附加值），重点关注 CH 系列的 ODV、EX、BCB 等高阶树脂，看好东材科技、圣泉集团。 ⚫ 电新：1）铜箔方面，AI 服务器亟需低 Dz、高剥离强度、低传输损耗的 HVLP 铜箔，载板类更对 RS 可控、低 L/S、可快速刻蚀提出更高指标要求。推荐在日韩系、台资系下游客户有相关商业合作关系、卡位高端化产品技术工艺和产能储备的铜箔厂商。2）电气设备方面，以 NV 下一代路径为代表的直流架构渗透率提升明确，具备技术迭代和价值量提升逻辑、弹性空间较大，推荐潜在供应链/国内映射布局机会。 风险提示 1、国际贸易环境不确定性；2、资本开支兑现节奏不确定性。 2025-08-01%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 行业点评 风险提示 1、国际贸易环境不确定性：AI 基础设施核心依赖高端服务器、光模块、液冷系统等对先进制程、核心器件和全球化供应链的协同保障。当前中美科技摩擦背景下，若出口限制、技术禁令等政策继续升级，可能对国产替代进程和外资订单形成扰动，增加通信、电子等板块的外部环境不确定性。 2、资本开支兑现节奏不确定性：虽然 Meta 与微软等巨头纷纷上调 Capex 并强化 AI 基础设施投入，但大规模投资从落地到对通信、服务器、PCB、光模块等产业链公司的订单兑现仍存在时间滞后，若 AI 商业变现节奏不及预期，或 CSP 资本开支执行节奏调整，可能导致产业链部分环节阶段性业绩承压。 %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 联合研究 | 行业点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（20008