有机颜料行业：整合创造机遇，龙头迎接斑斓

分析师及联系人 [Table_Author] ● 马太 ● 施航 (8621)61118717 (8621)61118717 matai@cjsc.com.cn shihang@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516100002 S0490519100002 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 [Table_Title1] 化工 [Table_Invest] 报告日期 2021-06-02 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《供需向好，油价触及70美元/桶上方》2021-05-19 •《景气复苏，业绩上行——石油化工行业2020年报及2021年一季报综述》2021-05-09 •《基础化工行业2020年报及2021年一季报综述：越过山丘，班行秀出》2021-05-07 [Table_Title] 有机颜料行业深度报告：整合创造机遇，龙头迎接斑斓 [Table_Summary] ⚫ 颜料品类纷繁，下游应用广泛 颜料是着色剂的一种，主要用于涂料、油墨、塑料及橡胶等物质的着色，按组成物质可分为无机颜料和有机颜料。有机颜料品种丰富，《染料索引》上登记的 800 多种颜料绝大部分是有机颜料，其按照耐光性、耐热性、耐候性等牢度性能的强弱又可分为经典有机颜料和高性能有机颜料。经典有机颜料价格与生产门槛较低，但受到牢度性能的限制高温易分解产生有害物质，在某些应用领域受限；高性能有机颜料平均单价高、产量占比较少，但环保与安全性能更佳，未来前景宽广。有机颜料上游为石油和化工行业，下游主要为涂料、油墨和塑料，终端遍及汽车、建筑、包装、印刷文物等各个领域，不同下游领域对所用有机颜料的应用特性要求各不相同。 ⚫ 需求端：下游及终端平稳增长，未来可期 全球有机颜料市场较为成熟，年消费量在 40 万吨以上，且未来预计保持 2%的年度稳定增长，市场规模约 250 亿人民币。我国有机颜料表观消费量在 10 万吨以上，呈逐年上升之势。涂料出于对耐候性的较高要求，是高性能有机颜料的主要应用领域。我国是全球最大的涂料生产国，2020 年涂料产量达到 2459.1 万吨，2015-2020 年复合增长率达到 7.4%。2020 年底正式实施的涂料新国标将增大有机颜料在涂料领域的替代市场。下游房屋、汽车驱动涂料需求增长。油墨是经典有机颜料的主要应用领域。2019年我国油墨行业产量 79.4 万吨，2012-2019 年复合增长率为 3.7%。油墨主要用于出版物与包装的印刷，其中出版物需求增速放缓，包装需求增长可观。我国塑料制品消费增长稳定。添加颜料的色母粒是塑料着色的首选，我国对色母粒用有机颜料的年需求量约 4 万吨。 ⚫ 供给端：海外存替代之遇，国内存整合之机 我国是有机颜料的最大生产国和出口国，有机颜料年产量保持在 20 万吨以上，其中超过半数用于出口，2017 年全国有机颜料年产量达到 24.6 万吨，出口量约 14.3 万吨，近年随着环保安全与规范性生产的监管趋严，行业部分小产能出清，产量及出口量有所降低。国际视角：中国和印度等亚洲国家是经典有机颜料的主要生产国，高端颜料仍由海外龙头生产。近年受环保压力、原料上涨及企业自身发展需求因素，海外龙头寻求剥离颜料业务，未来我国有望承接附加值更高的高性能有机颜料生产。本土企业逐渐布局高性能有机颜料产能，“高进低出”贸易结构有所好转，未来受到行业出口退税利好政策影响，出口竞争力将进一步提升。国内视角：我国有机颜料小规模生产企业较多，价格竞争激烈。行业 CR5 由 2012 年的 42.6%提升至 2019 年的 46.2%，未来仍存较大整合空间。中期规模企业常州北美面临搬迁，供给端出现短暂缺口，行业龙头有望借此契机发展客户黏性，进一步提升市占率。 ⚫ 百合花：厚积薄发，拾级而上 百合花深耕行业 30 年，拥有近 4 万吨/年有机颜料产能，高性能有机颜料占比 1/3，高性能有机颜料产能与市场占有率均居国内首位，有机颜料的生产技术水平、产品质量均处于国内领先水平。公司业绩增长稳定可观，对于环保、安全生产与研发的高度重视为其稳定经营夯实基础。未来随着高性能有机颜料产能逐步释放，叠加行业格局向好带来的红利，公司发展有望更进一步。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 新建项目进度不及预期； 2. 行业集中度提升速度不及预期。 -11%6%22%38%55%71%2020-62020-82020-112021-22021-5化工沪深300指数nQrNmOzRyQbRcMbRnPrRsQqRkPpPpRlOqQmP8OmNpRuOqNpOMYtOnO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 28 行业研究丨深度报告 目录 颜料品类纷繁，下游应用广泛 ...................................................................................................... 5 颜料品种繁多，差异显著 ............................................................................................................................... 5 有机颜料居产业链中游，赋予化工原料着色功能 ........................................................................................... 7 需求端：下游及终端平稳增长，未来可期 ................................................................................... 10 涂料：终端房车出货稳，存货翻新势头兴 .................................................................................................... 11 涂料市场规模广阔，我国产量逐年增长 ........................................................................................................................... 11 新国标正式实行，有机颜料替代市场宽广 ....................................................................................................................... 12 下游房屋、汽车拉动涂料需求前景