钛白粉行业专题报告：景气高点之后，短期或有窄幅涨价，长期行业将迎洗牌

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2021 年 06 月 01 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 钛白粉行业专题报告 景气高点之后：短期或有窄幅涨价，长期行业将迎洗牌 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱：smg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 378 行业总市值（亿元） 54,800.61 流通市值（亿元） 53,426.81 行业市盈率 TTM 18.9 沪深 300 市盈率 TTM 14.6 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周观点（5.24-5.28）：万华MDI 挂牌价下调，持续关注磷产业链 (2021-05-30) 2. 化工行业周观点（5.14-5.21）：成本支撑下钛白粉或继续调涨，草甘膦持续受益于供给格局改善 (2021-05-24) 3. 化工行业周观点（4.16-4.23）：钛白粉、草甘膦、醋酸维持涨势 (2021-04-25) 4. 化工行业周观点（4.2-4.9）：大厂发布年内第四轮钛白粉涨价函，持续关注纯碱、草甘膦、PVC (2021-04-11) 5. 化工行业周观点（3.22-3.26）：钛白粉、PVC、草甘膦中期涨势或将持续 (2021-03-29) 6. 化工行业周观点（3.15-3.19）：成本与供需支撑钛白粉、PVC 涨至历史高位 (2021-03-22) [Table_Summary]  自年初以来，钛白粉行业已迎来五轮涨价：进入 2021 年，在大宗商品价格持续快速上行的宏观形势下，以及厂家库存低位、刚需旺盛、成本高企的行业大背景下，钛白粉厂家频繁发函涨价，目前行业已经进行了年内第五次调涨，截至 5 月 28 日，国内金红石型钛白粉市场价格为 20578 元/吨，突破 10 年以来的历史高点，年内涨幅为 25.8%，在库存低位、成本高企的前提下，钛白粉将迎来年内第六次窄幅调涨。  钛原材料行业集中度高、开工不稳、新增矿源释放缓慢：国内钛资源开采难度大，钛矿品位低，供给侧 CR5 达到 75%，钛原料进口依赖度在 40%左右。2020年 H2 海外巨头钛原料产量呈现不同程度下滑，国内钛白粉新增产能推升需求，钛矿价格持续走高；2021 年，钛矿 1-4 月累计进口同比+37.5%，受环保督查影响国内厂商开工不稳，国外龙企不同程度受到新冠疫情影响，且目前国内暂无新增矿源释放，矿价自年初调涨 500 元/吨，将为钛白粉高价提供有力支撑。  钛白粉需求稳定增长，供给端将迎来技术革新、龙头企业垄断、政策收紧下的加速洗牌：钛白粉下游主要应用领域为涂料、塑料，需求与宏观经济相关性较大，未来将持续稳定增长，行业格局的演变在于供给端的变革：在特诺收购科斯特之后，海外企业的 CR4 继续提升，行业呈现垄断态势，且未来暂无新增产能释放，巨头充分掌握话语权；与海外对标，国内钛白粉主要厂家集中度亟待提升，CR4 仅为 45.8%，年产能 10 万吨以下的企业总产能占比达到 35.6%。目前国外的硫酸法工艺已呈现逐渐退出趋势，巨头均以氯化法产品为主，该工艺采用连续生产技术，三废排放量少且产品纯度高；我国的钛白粉技术以硫酸法为主，硫酸法无法实现连续生产，流程复杂且环保成本高，而 2020 年氯化法工艺厂家占比仅为 11.7%。我们认为氯化法将会逐渐成为我国钛白粉行业的主流工艺，中端氯化法将会逐渐取代部分中小型硫酸法钛白粉企业的市场份额，高端氯化法的市场将会被中信钛业、龙蟒佰利、攀钢钒钛等头部企业充分垄断；近期龙蟒佰利与中核钛白大手笔布局硫酸法工艺证明未来硫酸法工艺钛白粉更会呈现强者恒强的局面。  投资策略：建议关注钛白粉年产能 105 万吨的龙蟒佰利以及钛白粉年产能 33万吨的中核钛白。  风险提示：新增矿源大量释放、行业集中度提升与工艺变革不及预期、宏观经济下行影响大宗商品消费。 -0%12%25%38%50%63%20/620/820/1020/1221/221/421/6化工 沪深300 钛白粉行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 成本走高、内外需向好，静待钛白粉年内第六次调涨 ................................................................................................... 1 1.1 2020-2021 年钛白粉涨价复盘 ........................................................................................................................................... 1 1.2 库存低位，成本高企，钛白粉将迎年内第六次涨价..................................................................................................... 2 2 需求空间大，钛原料供给紧张格局中期或将持续 ........................................................................................................... 5 2.1 国内钛矿呈现储量大、丰度低、进口依存度高、集中供应的特点 ............................................................................. 5 2.2 全球钛原料供给持续紧张 ................................................................................................................................................ 8 3 工艺变革加快行业洗牌进度，行业集中度有待提升 ....................................................................................................... 9 3.1 工艺端：氯化法将逐步代替硫酸法，成为国内主流钛白粉生产工艺 ....................................................................... 10 3.2 供给端：我国 CR4 仅为 45.8%，氯化法将成未来主流工艺 .................................