从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析，文化的进击

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 咖啡与茶饮专题 超配 （维持评级） 2021 年 06 月 07 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析 z 国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争 全球咖啡赛道空间广阔，2019 年收入规模超 4000 亿美金。不仅孕育了星巴克这样市值超过千亿美金的行业巨擘，同时还催生了美国 Dunkin、JDE Peet’s、Panera Bread、英国 Costa、加拿大 Tims、日本 Doutor等各国不少连锁咖啡龙头，深挖其各自成长历程，差异化竞争和聚焦区域优势等发力，佼佼者市值也近百亿美金或超过 100 亿欧元，值得参考。 z 星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河 星巴克通过积极打造第三空间，品牌定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本助力规模化扩张，围绕顾客、员工、股东、社区等统一推动长期发展，数字化、供应链布局促转型，成为全球咖啡馆 NO.1。目前在全球 83 个国家经营 32660 家门店，2019 年营收/业绩 265/36 亿美元，估值溢价突出，上市 29 年股价涨 400 倍，最新市值达 1320 亿美金。 z 中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显 国内茶饮有望成为比肩欧美咖啡的优质赛道，市场空间超 4000 亿元，其中现制茶饮 1000 亿+，2015-2020 年 CAGR21.9%，增速领先；其中高端茶饮尤其高增长，未来 3-5 年预计 CAGR30%+。基于对国内茶饮玩家的全图谱分析，产品、定位、区域、规模与模式等各有差异，中低端偏加盟，高端重直营，单店模型 PK 下龙头整体突出，高端品牌势能初显。 z Z 世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河 区别于西式咖啡，国内茶饮现阶段发展突出特点：一看 Z 世代消费崛起带来品牌赋能和品牌运营全新要求，线上线下加速品牌渗透成为关键；二看国内数字化互联网高速渗透，倒逼茶饮龙头加速数字化底层架构重塑，以助长远发展；三看资本支持下行业进入加速迭代关键期，供应链整合，单店模型优化拓宽成长潜力，强品牌，夯基础，抢份额成关键。 z 投资建议：关注定位与效率统一，对标星巴克看茶饮龙头成长 国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z 世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道的 2 倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头 3-5 年可上看 1466~2221 家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E H01491 奈雪的茶 暂未评级 --- -- -- -- -- -- 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：根据 Wind 信息，2021 年 6 月 6 日，奈雪的茶过港交所聆讯，但因尚未正式上市交易，相关股本及交易信息缺失 相关研究报告： 《社会服务行业 2021 年中期投资策略：从终局思维到聚焦业绩逐季验证》-210523 《奈雪的茶-深度报告：高端现制茶饮龙头，打造中国版“星巴克”》 20210219 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/20M/20M/20J/20S/20N/20沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 国际咖啡龙头成长借鉴：好赛道下，星巴克通过品牌定位与效率统一，单店模型优良，借行业红利期顺势而为，通过资本加速规模化扩张筑护城河，积极供应链深化和数字化布局应对挑战，上市 29 年上涨超 400 倍，最新市值超 1000亿美金，表现卓越。其他细分龙头则错位竞争，紧扣区域特点，积极谋成长，其代表龙头市值也有望近百亿美金或 100 亿+欧元。 聚焦国内，Z 世代消费崛起下，国内茶饮龙头依托资本支持，品牌运营、数字化和供应链深化有望逐步强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道的 2 倍，且未来尤其高端现制茶饮预计仍处于快速成长期，故在资本支持下，龙头通过品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，成长可期。对标星巴克中国目前重点城市 1/3~1/2 规模，预计中高端茶饮龙头中线空间或上看 1466~2221家，建议重点关注喜茶、奈雪等未来成长（关注模型优化、扩张节奏及品牌强化），兼顾下沉市场蜜雪冰城的快速加盟扩张（关注扩张及对加盟商品控强化等）。 核心假设或逻辑 第一，茶 VS 咖啡：受众广，消费高频，兼具成瘾与社交属性，且国内茶饮尚为咖啡赛道规模的 2 倍，我们认为国内茶饮有望成为比肩欧美咖啡的优质赛道。 第二，消费升级，资本加速行业迭代，Z 世代消费崛起下，国内现制茶饮赛道本身仍处于快速成长期，具备孕育龙头公司的良好基础。 第三，产品差异，国内外文化和发展阶段差异，也会导致国内茶饮店龙头未来发展与前述国际咖啡馆相比，又呈现自身独有的特征。 第四，国内后续疫情持续防控良好。 与市场预期不同之处 全球咖啡赛道，星巴克系行业巨擘，分析其成长历程及要素对国内茶饮龙头成长有突出借鉴意义。但我们并不仅仅局限于星巴克，也关注其他欧美咖啡龙头成长与表现，以期为分析国内茶饮龙头成长提供更多借鉴。同时，我们也聚焦当下，关注国内茶饮赛道与咖啡赛道的异同所在，重点关注现阶段国内茶饮发展的突出特色，并对国内现有茶饮龙头产品、定位、规模、模式、模型等进行全图谱分析，从而尝试分析国内茶饮龙头未来成长核心护城河，并参考星