固收点评：美元怎么了？“trust_the_process”

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20210520 [Table_Main] 美元怎么了？“trust the process” 观点  美元怎么了？“trust the process”  1.自 2021 年 3 月底至今，美元指数从高点 93.44 持续单边下行，至截稿时跌破 90，盘中收报 89.78，中间经历两次阶段性反弹，反弹幅度在 0.6-0.7。  2.我们认为美元阶段性走弱，有助于联储在 QE 政策的末期释放效力，有助于美国微观基本面在复苏的早期释放活力，本身需要正面解读。  3.所以需要“trust the process”，我们仍然认为阶段性的美元趋弱，最终会为后续美元走强积累动能，美元强叙事下的“微笑曲线”终会翘起。  趋势分析&策略建议：  美元：短期看空，中长期看多。（1）一方面需识别名义美债抬升风格，做费雪拆分，近期实际利率累计下行约 20bp 是造成美元“跌跌不休”的重要因素之一，中长期实际利率仍会起稳回升，实际利率反转仍将领先于美元反转；（2）另一方面需识别名义美债期限结构的动态变化，当前在 146bp 位置，且经历了（与美元同步的）一次回调，更高的期限利差，可以作为做多美元的依据之一。  人民币：双向波动为主，向“8.11”汇改后震荡中枢复归趋势逐渐显现，中长期升值趋向不变。短期主要看中美利差，中长期还是要依托巴拉萨-萨缪尔森假说。（1）一方面，中美利差“8.11”汇改以来的中枢大概在 128bp，当前是大概 150bp，围绕中枢震荡的格局很明显，而“8.11”汇改以来人民币汇率中枢大概是在 6.6-6.7，当前是 6.44，我们认为也存在后市复归的趋势；（2）另一方面，可以观察到中美利差对人民币汇率具有较好的前瞻意义，属于领先指标，平均领先约 9 个月，本次中美利差拐点出现在 2020 年 11 月，人民币升值压力在这一过程中逐渐释放，阶段性趋贬压力按照均值外推的话，可以大致看向2021 年三季度。  欧元&英镑：短期看多，中长期看空。  日元：结构性看空。  风险提示：（1）“再通涨”超预期;（2）疫情反复，疫苗分配不均导致全球复苏不均衡;（3）地缘风险超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 chenbm@dwzq.com.cn 1、《固收点评 20210517：1-4月经济数据点评：生产偏强需求偏弱，经济环比动能下降》2021-05-17 2、《固收周报 20210516：周观：通胀与货币政策之辩，美元资产仍为首选（2021 年第 16期）》2021-05-16 3、《固收点评 20210513：去除基数效应，通胀仍良性？》2021-05-14 4、《固收点评 20210513：4 月金融数据点评：信贷提供强劲支撑，社融增速短暂回落》2021-05-13 5、《固收点评 20210513：2021年 1 季度货币政策执行报告点评：货币政策稳字当头支持经济，利率持续低位运行》2021- 05-13 [Table_Author] 2021 年 05 月 20 日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 美元怎么了？“trust the process” ................................................................................................... 4 2. 趋势分析： ....................................................................................................................................... 4 2.1. 美元 ......................................................................................................................................... 4 2.2. 人民币 ..................................................................................................................................... 4 2.3. 欧元、英镑 ............................................................................................................................. 6 2.4. 日元 ......................................................................................................................................... 7 3. 策略建议： ....................................................................................................................................... 8 3.1. 美元 ......................................................................................................................................... 8 3.2. 人民币 ..................................................................................................................................... 8 3.3. 欧元、英镑 ..................................................................................................