纺织品和服装行业：1Q21业绩大幅修复，看好行业疫后时代表现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金纺织品和服装指数 2143 沪深 300 指数 4996 上证指数 3419 深证成指 13934 中小板综指 12294 相关报告 1.《纺服周报-体育品牌 Q1 业绩向好，关注疫情反复影响》，2021.4.28 2.《纺织服装周报-21Q1 基数效应影响较大，甄选扩份额优质标的》，2021.4.20 3.《业绩复苏、低估值、迎国产替代契机，看好品牌服饰三大投资主线》，2021.3.29 4、《新疆棉遭抵制激发国货消费热情，看好国产服饰龙头崛起》,2021.3.25 5、《体育服饰行业深度：聚焦黄金赛道，发掘国产体育品牌机会》，2021.3.21 6、《纺服月报-2 月出口及线上销售亮眼，棉价加速上行》，2021.3.7 李婕 分析师 SAC 执业编号：S1130520110003 lijie6＠gjzq.com.cn 1Q21 业绩大幅修复，看好行业疫后时代表现 行业观点 ◼ 品牌服饰总体：疫情影响减淡逐季复苏，1Q21 业绩大幅回升。服装品类因渠道以线下为主、受疫情影响较大，疫后反弹力度亦较大、1Q21 相较其它消费品类表现较优。20 年板块（A+H 股重点公司 52 家）收入/净利分别-15%/-23%，同时毛利率降、费用率升、存货及应收账款周转放缓、运营压力加大。但自 2Q20 后呈现逐季改善趋势、且改善幅度不断加大，至 1Q21在低基数下业绩同比实现大幅增长，板块(A 股重点公司 38 家)收入/净利分别同+11%/+267%，相较 1Q19 业绩虽仍为负增长、尚未恢复至疫情前水平，但现金流表现良好，部分盈利与营运指标已完成修复。 ◼ 品牌服饰结构分析：1）分行业：20 年箱包、户外由于与出行消费强相关受损严重，运动服饰业绩维持正增长、景气程度较高；1Q21 除箱包、户外仍处于调整、其他行业均现显著复苏，各项指标有所好转。2）分公司：随着行业逐步改善，越来越多公司业绩出现复苏，其中太平鸟、比音、地素、报喜鸟较早于 2Q20 实现业绩增速回正、并在之后的几个季度持续复苏；1Q21 太平鸟、比音、地素、锦泓、富安娜、罗莱、水星、报喜鸟业绩相较1Q19 已实现正增长，其中太平鸟、锦泓、报喜鸟增速亮眼。3）分渠道：疫情期线上驱动特征明显，疫后线下逐步恢复、1Q21 增速显著提升。 ◼ 纺织制造：受益内需+出口回暖及棉价上行，1Q21 业绩已恢复至疫情前水平。1）板块总体：20 年受到疫情影响，板块（A+H 股重点公司 50 家）收入/净利分别-6%/-26%，从 20 下半年逐渐恢复，1Q21 板块（A 股重点公司46 家）收入/净利分别同+21%/+89%，相较 19 年同期+19%/+12%，已恢复至疫情前水平且向上趋势显著，主要受益于下游需求回暖及出口增速回升。疫情期费用刚性导致净利率承压，但随着疫情缓解及棉价上涨，盈利能力明显改善。2）分行业及公司：20 年多数细分板块及公司业绩承压，仅无纺布受益于防疫物资需求提升业绩增速较高，鞋服制造的申洲、华利等龙头表现相对稳健；1Q21 受益于棉价上涨、棉纺织企业利润大幅提升，无纺布由于基数较高、增速放缓。 投资建议 ◼ 品牌服饰：我们继续看好在 20 年报、21 年一季报中交出优异答卷的品牌服饰龙头，主要包括：1）一季度流水超预期，中长期来看高景气、竞争壁垒深厚，直接受益于国货消费热情提升的港股运动服饰龙头，如安踏体育、李宁等。2）业绩快速复苏，PEG 折价、疫情期间业绩受损，疫后业绩率先竞品复苏的低估值的 A 股国产服饰龙头。3）疫情影响下乔迁、婚育等活动推迟，家纺消费需求大量延滞，有望在 2021 年集中释放，利好低估值国产家纺龙头。 ◼ 纺织制造：建议关注受益于需求端下游运动服饰赛道高景气、且前瞻性开展全球化产能布局、顺应产业转移趋势向东南亚等低成本地区转移、同时强化国内自动化生产、具有长期竞争优势的运动鞋服制造龙头；同时亦推荐关注受益于棉价上涨的棉纺织龙头。 ◼ 风险提示：新冠疫情影响销售、汇率波动风险、棉价下跌风险等。 1874206622592451264328353028200508200808201108210208国金行业沪深300 2021 年 05 月 08 日 消费升级与娱乐研究中心 纺织品和服装行业研究 ) 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、品牌服饰行业：疫情影响减淡逐季复苏，1Q21 业绩大幅回升 .................... 4 1.1、行业概览：服装品类受疫情影响较大，疫后反弹力度亦较大 ................ 4 1.2、板块整体表现：逐季修复趋势凸显，1Q21 业绩大幅回弹..................... 4 1.3、细分板块与公司表现：运动服饰赛道维持快速增长，优质龙头复苏进度较快 ................................................................................................................ 8 1.3.1、分行业讨论：运动服饰赛道维持高景气，出行相关品类受损严重 ..... 8 1.3.2、分公司讨论：优质龙头增速率先回正，1Q21 线下渠道改善明显 ..... 10 2、纺织制造行业：无纺布受益业绩提升，棉价上涨拉动毛利率改善 ............. 13 2.1、行业重要影响因素变化：1Q21 出口增速提升，棉价继续上行 ........... 13 2.2、板块整体表现：出口、内需回升叠加棉价上行推动 1Q21 板块景气度抬升.................................................................................................................. 15 2.3、细分板块与公司表现：疫情下无纺布企业高增，龙头纺企 1Q21 利润改善.................................................................................................................. 17 2.3.1、分行业：20 年无纺布显著受益防疫需求提升，棉价上行推动棉纺企1Q21 利润改善 ............................................................................................. 17 2.3.2、分公司：重点公司 1Q21 改善显著，无纺布板块 2020 年表现突出 . 18 3、业绩总结与投资建议 ...........................................