城投解惑系列之十一：城投平台整合知多少？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2021 年 4 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 城投解惑系列之十一 城投平台整合知多少？ [Table_Summary] 报告摘要：  近几年城投平台整合案例逐渐增多，部分省份专门发文督促城投平台进行整合转型、并且限制平台数量。本文将聚焦城投平台整合的类型，以及如何把握投资机会。  平台整合目的可以分为两大类：（1）数量整合。部分省份直接限定了平台数量，平台数量控制的参考因素主要是行政级别，市、区县、园区分别限制不同的数量，因此通过整合可以直接减少平台数量。（2）质量整合。部分平台业务相近、板块重叠，通过归类整合，可以使每个平台分工更加明确，提升质量及竞争力。  从各地城投平台整合具体案例来看，大致可以分为三种类型：（1）吸收型整合：以某一既有平台为主体，整合其他平台。（2）新设型整合：新设平台集团整合区域内资源。（3）按业务类型分类整合：根据不同的业务类型，将资源集中后整合成不同的专业集团。  城投平台整合将带来两大投资机会：（1）挖掘主体评级上调的投资机会。一般来说，城投平台经过整合后，巩固了其在当地的重要性，并且财务指标得以改善、资产规模大幅增加，主体评级可能会被上调，未来可能存在估值下行或信用利差收窄的投资机会。 （2）挖掘母子平台利差的投资机会。整合之后的母子公司（指控股子公司）可以看作一盘棋进行分析，当子公司出现债务危机时，母公司难以独善其身。与产业债不同，城投利差受经营状况好坏的影响更小，更多取决于一个区域的整体风险，以及平台重要性等个体因素。被合并后的子公司，绑定了母公司的信仰，因此母子公司利差的投资机会值得挖掘（由于子公司一般相对较弱，债券的收益率也相对较高，投资子公司债券可以获得一定溢价）。  核心假设风险。城投相关政策超预期。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 姜丹 SAC 执证号：S0260520030001 021-38003555 jiangdan@gf.com.cn 请注意，姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 固收量化策略之一:“揭秘”中长期纯债基金久期 2021-04-20 2021 转债行业梳理之五:金融行业转债大盘点 2021-04-18 区域经济盘点系列之六:河南30 个区县 2020 年经济财政债务大盘点 2021-04-15 [Table_Contacts] 联系人： 郑日诚 zhengricheng@gf.com.cn 463932972918530 2021-04-20 15:29:23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、城投平台整合的类型有哪些？ ..................................................................................... 5 （一）吸收型整合 ...................................................................................................... 5 （二）新设型整合 ...................................................................................................... 7 （三）按业务类型分类整合 ........................................................................................ 9 二、如何把握城投平台整合的投资机会？ ........................................................................ 10 （一）挖掘主体评级上调的投资机会 ....................................................................... 10 （二）挖掘母子平台利差的投资机会 ....................................................................... 12 三、风险提示 .................................................................................................................... 13 972918530 2021-04-20 15:29:23 pOpMrPxOmNmMtMtQrOrNmN6MdN8OmOrRmOnMkPrRsOiNmOoOaQmOnOxNnRuMvPpPrQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：渭南产投吸收整合 ......................................................................................... 5 图 2：武汉地产吸收整合 ......................................................................................... 6 图 3：长沙城发集团一二级整合 .............................................................................. 8 图 4：福建省港口集团整合 ..................................................................................... 9 图 5：昆明市国有企业整合 ..................................................................................... 9 图 6：“20 达州 02”中债到期估值变化（%） .......................