实体经济洞察2021年第10期：当输入性通胀遭遇供给收缩

当输入性通胀遭遇供给收缩——实体经济洞察2021年第10期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年4月19日54039结论：当输入性通胀遭遇供给收缩进入4月，地产需求继续转弱，乘用车需求由于基期切换而表现出平稳增长。需求：趋势分化4月9日当周国内生资价格涨多跌少，钢价、水泥价格、动力煤均价上涨。国际大宗商品普遍波动，铜铝价格走高，原油价格受增产影响走低。价格：涨多跌少环保限产渐消，4月9日当周钢铁高炉开工率低位反弹。水泥生产高位走强，钢材社会库存持续去化，指向地产开工仍强。秦港库存持续去化，指向电力用煤需求强，反映工业生产整体仍强。生产：略有回升4月9日当周商品房库存回补，3月乘用车库存去化。钢材、水泥、动力煤库存去化；涤纶POY、铜库存略有回补，铝库存去化。库存：去补各半需求分化生产回升洞 见 ：涨价逻辑仍在持续兑现，国内生资涨幅更大。3月以来，工业品价格涨幅持续扩大，且不同品种价格轮番上涨。从4月9日当周均价看，螺纹钢、热扎板卷分别较3月初上涨了10.1%、14.0%，水泥均价上涨了2.9%，秦皇岛港动力煤均价上涨31.5%。相比之下，海外大宗价格走势则要平淡得多，同样是4月9日当周均价较3月初的涨幅， Brent原油价格下跌1.3%，LME铜价格下跌2%，LME铝价格上涨6.4%。国内生资涨价幅度更大，主要缘于供需格局调整。一方面，在需求端，动力煤、水泥需求较强，支撑价格；另一方面，在供给端，唐山限产抬高价格。相比之下，海外大宗涨价，主要缘于疫情见顶回落、疫苗接种迭创新高引发的全球经济改善预期。供给收缩有望改观，输入性通胀压力仍不容小觑。随着唐山环保限产影响趋缓、发改委开始指导国内动力煤扩产，国内生资的供给收缩有望得到改善。但随着海外经济复苏预期持续兑现，国际大宗价格仍有支撑。综合来看，工业品涨价趋势仍将延续，但环比涨幅或有所回落。mRsOtRwOyQbRcM7NmOqQoMpOkPmMqMkPmOmM6MpOqOMYpMrONZtOsQ3月以来，国内生资涨幅更大资料来源： Wind，长江建材，长江金属，长江证券研究所。注：数据覆盖日期为2021年3月1日-2021年4月10日。-505101520253035动力煤秦港均价热轧板卷3.0mm：上海螺纹钢HRB400 20mm:上海水泥P.O 42.5袋装: 全国含税均价LME铝现货收盘价布伦特原油期货结算价LME铜现货收盘价WTI原油期货结算价3月以来国内生资价格涨幅(%)3月以来海外大宗价格涨幅(%)目 录• 研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：销量增速分化， 一二线销量回落推升库销比乘用车：4月前11日销量增速略有回升，库存去化钢铁：钢价续升，生产反弹，库存去化放缓水泥：水泥需求震荡，价格续升，库存再去化化工：PTA产业链价格走高，库存反弹至高位新能源：光伏电池价格分化，锂电材料价格续升煤炭：煤价走势分化，秦皇岛港煤库存续降有色：美国非农就业数据亮眼，铜铝价升，库存分化大宗商品：OPEC+启动增产，原油价格回落交运：BDI反弹，CCFI回落，物流运价反弹01下游行业下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2021年4月10日，2021年增速采用2019年基期。地产：销量增速分化， 一二线销量回落推升库销比图：30城商品房成交面积同比增速（%）图：历年各周十大城市商品房库销比（周）资料来源：Wind，长江证券研究所1.1指标数据表现解读需求4月前13天，30城地产销量同比增速续降至41.2%，较2019同期增速续降至8.8%。4月上旬30城地产销量较2019年同期增速续降，但其中三四线销量较2019年同期增速显著回升。一二线城市销量走低，使得十大城市商品房库销比续升。土地市场方面，3月土地交易量价齐跌，4月9日当周土地成交量降幅扩大，土地溢价率小幅反弹，整体看土地市场仍较冷清。土地3月百城住宅类土地成交面积当月同比降幅扩大至-30.6%，百城土地溢价率回落至17.5%；4月9日当周百城住宅类土地成交面积(MA4)同比2020年降幅扩大，百城土地溢价率续升。库存4月9日当周十大城市商品房库销比续升至38.6周，低于近3年同期。6-80-400408012018/418/1019/419/1020/420/1021/430城一线城市二线城市三线城市020406080100120W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53201620172018201920202021下游乘用车：4月前11日销量增速略有回升，库存去化指标数据表现解读需求3月乘联会乘用车销量较2019年同期增速回落至0%，中汽协销量较2019年同期降幅扩大至-7.2%；4月前11天乘联会乘用车零售销量同比增速反弹至5%，批发销量同比增速由负转正至7%。3月各口径乘用车销量较2019年增速均下滑。生产方面，3月乘联会乘用车产量较2019年同期增速由正转负，指向生产随需求同步回落。进入4月，前11天乘联会乘用车零售销量批发及零售同比增速均有所回升，指向终端需求仍有支撑。4月9日当周半钢胎开工率小幅续升，指向生产保持良好节奏。从库存来看，3月销量虽下滑，但库存系数略有回落，指向产销平衡，渠道压力不大。生产3月乘联会乘用车产量较2019年同期增速转负至-9.3%；4月9日当周半钢胎开工率续升至73.9%，略高于近4年同期。库存2021年3月，经销商库存系数回落至1.5。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）图：历年各周半钢胎开工率（%）资料来源：乘联会，长江证券研究所。注：2021年1-3月同比增速以2019年为基期。资料来源：Wind，长江证券研究所1.270102030405060708090W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52201620172018201920202021-60-45-30-150153018/418/1019/419/1020/420/1021/4零售销量增速批发销量增速02中游行业中游钢铁：钢价续升，生产反弹，库存去化放缓指标数据表现解读价格4月9日当周螺纹、热轧均价双双续升；螺纹、热轧吨钢毛利均大幅续升。4月9日当周唐山地区高炉开工率低位趋稳，全国高炉开工率反弹。同时，4月9日当周样本钢厂钢材总产量较2019年增速反弹，均指向生产低位恢复。4月9日当周螺纹、热轧均价持续走高，指向唐山环保限产影响仍在，需求旺盛而供给仍紧。从库存来看，4月9日当周社会库存仍在去化，但钢材社会库存环比降幅有所缩窄，螺纹钢社会库存环比降幅持平，指向库存去化速度有所放缓。生产4月9日当周Mysteel样本钢厂钢材总产量较2019年同期增速反弹至1.8%，螺纹钢产量较2019年同期增速续降至0.4%；4月9日当周高炉开工率反弹至60.4%，位于近8年同期最低水平。库存4月9日当周钢材社会库存总量环比降幅缩窄至-4.4%，螺纹钢社会库存总量环比降幅持平至-4.8%。图：螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）图：全