策略专题报告：从外资操作看A股走势及市场风格

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 从外资操作看 A 股走势及市场风格 [Table_Title2] 策略专题报告 [Table_Summary] 投资要点: 一、总量规模：一季度北向资金净流入近千亿，对 A 股定价权提升：1）一季度陆股通净流入 A 股 999 亿元，规模接近 2020年全年的一半；2）截至 3 月 31 日，陆股通持有 A 股流通市值2.36 万亿元，占 A 股流通市值比例为 5.17%，外资对 A 股的定价权正逐渐提升；3）一季度陆股通有过两次规模较大的净流出，均对应为国内外市场大幅波动期，从过去表现看，每当VIX 指数大幅上行阶段，外资往往表现为短暂的净流出。 二、从全年角度看，海外市场短期波动不会改变北向资金长期流入 A 股的趋势，但也较难成为 A 股指数趋势性向上的动力，更多为托底 A 股下行空间的资金：1）从估值角度，当前 A 股指数并不低，截至 3 月 31 日，上证 50、沪深 300 估值分别位于 2012 年以来 95%、92%分位；行业估值方面，与 2019 年所有行业估值均处于低位不同，如今部分行业如食品饮料、休闲服务、家电、汽车估值仍偏高，部分白马蓝筹高估值风险制约资金的大幅流入；2）A 股提高三大国际指数纳入因子进程暂缓，指数纳入效应有限，但趋势上全年仍将持续流入，净流入规模有望超 2000 亿元。 三、北向资金风格配置趋向均衡，增持低估值、顺周期行业，减持电子、汽车、食品饮料等高估值行业：1）从重仓行业看，截至 4 月 1 日，陆股通仍重仓板块以大消费、电气设备、大金融为主；2）从持仓变化看，3/1-4/1 期间，陆股通增持银行、医药生物、公用事业、建筑材料、交通运输、钢铁；减持电子、汽车、食品饮料、有色金属、机械设备。 四、定价权角度，北向资金对大消费定价权最高，对顺周期行业定价权提升：1）以陆股通持有行业市值与行业自由流通市值的比值作为北向资金的行业定价权指标，截至 4 月 1 日，北向资金定价权居前的行业有：家用电器、休闲服务、食品饮料、建筑材料；2）3/1-4/1 期间，北向资金定价权提升靠前的行业有：综合、银行、纺织服装；定价权下降靠前的行业有：汽车、传媒、休闲服务、家用电器。 五、资金流向角度，北向资金流入大盘股、银行股，从高估值成长流向低估值防御板块，市场下行期银行板块显示出较好的抗跌性：1）北向资金对跌幅较大的沪深 300 成分股流入较多，3 月期间净流入约 135 亿元；2）从行业资金流向看，3/1-4/1 期间，陆股通净流入银行板块 123 亿元，资金净流入居前的招商银行（+46.5 亿）、平安银行（+23.0 亿）、交通银行（+10.9 亿）等在 3 月份市场下跌期间跑赢市场，防御属性较强。 风险提示: 流动性紧缩超预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 联系人：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.【华西策略】新发基金将带来多少增量资金？——华西策略专题-20210404 2021-04-04 2.【华西策略】A 股核心资产将何时企稳？——华西策略专题-20210331 2021-03-31 3.【华西策略】港股增配明显，加仓了哪些股票-2020 年公募四季度持仓剖析（20210123） 2021-01-23 证券研究报告|策略专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 04 月 09 日 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 总量规模：一季度北向资金净流入近千亿，持有 A 股流通市值比 5.2% ................................. 3 2. 行业配置：增持银行、减持电子、汽车、食品饮料 ................................................. 5 3. 定价权：对大消费定价权最高，对顺周期行业定价权提升 ........................................... 6 4. 资金流向：流入大盘股、银行股 ................................................................ 6 5. 北向资金个股配置变动 ........................................................................ 7 6. 风险提示 ................................................................................... 9 图表目录 图 1 陆股通持有 A 股流通市值占比 .......................................................................................................................................................4 图 2 2021 年一季度，北向资金净流入 999 亿元 ................................................................................................................................4 图 3 2021 年来，北向资金整体上持续净流入（亿元）...................................................................................................................4 图 4 恐慌指数（VIX，%）上行期，外资阶段性流出（亿元，右） .............................................................................................5 图 5 北向资金持有行业仓位变动............................................................................................................................................................5 图 6 北向资金行业定价权变动 ....................................................................................