基于北上资金的行业配置（III）：“配置型”VS“交易型”资金持仓的行业轮动策略

分析师及联系人 [Table_Author] ● 覃川桃 ● 陈洁敏 (8621)61118766 (8621)61118706 qinct@cjsc.com.cn chenjm5@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513030001 S0490518120005 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_Title1] 资金流跟踪 报告日期 2021-04-08 金融工程 专题报告 相关研究 •《北上资金结构跟踪(VI)：“配置型”资金显著增持大金融板块》2021-04-04 •《估值三问：当前在哪里，能往哪儿去，在投资中起什么作用？》2021-04-02 •《高频因子（十一）：高频数据的微观划分》2021-03-22 [Table_Title] 基于北上资金的行业配置（III）：“配置型”VS“交易型”资金持仓的行业轮动策略 [Table_Summary] ⚫ 基于北上资金持仓的行业轮动策略构建 基于北上的行业轮动策略前面两篇主要是从事件驱动的角度来看基于资金净流入来选行业是否行之有效，但是实际测算效果无论是从事件触发角度还是从事件驱动策略构建回测的角度来看效果均不及选股，因此本篇我们将从机构的行业持仓角度出发，分析机构的重仓行业或边际持仓比例上升的行业是否具备配置价值。构建两类策略： 1）从资金持有占比出发，按照北上资金各类机构在行业上的持仓比例进行分组，分析是否资金持仓比例较高的行业有更好表现； 2）从资金边际变化出发，按照北上资金各类机构在行业持仓比例的边际变化来分组，验证边际持股比例增幅较多的行业组别是否有更好的超额表现。 ⚫ 策略一：依据于资金持有占比的分组 剔除长江二级行业中北上资金持有占比较小的行业，以不同托管机构下的资金持有市值占行业自由流通市值的比例为指标进行分组。分组单调性上看，靠前组别的超额收益普遍高于靠后组别，各机构最优组分年表现上看，2018 年均无超额收益，主要超额收益多是来自于 2019 年和 2020 年。几个机构比较而言，内资机构的第二组超额收益最佳达到 26.37%。 ⚫ 策略二：依据于资金净流入占比的分组 剔除长江二级行业中北上资金持有占比较小的行业，以不同托管机构下的净流入占行业自由流通市值的比例为指标进行分组。分组单调性不及资金持有占比的分组效果，但是最优组别也均出自于靠前组，各机构下的最优组别分年来看与策略一也有差异，普遍在2018 年有超额收益。几个机构比较而言，港资券商的超额收益最高是第一组为 16.68%。 ⚫ 策略一 VS 策略二 北上资金各类机构资金到底青睐哪些行业？分别将两个策略下入选第一组别频次较高的行业拉出来进行比较，持有占比分组下频繁入选持有占比较高的行业有家电、监测检测、酒店餐饮及休闲、白酒 II、家电零部件 II、医疗服务等，与净流入占比分组的首组行业有差异的是装修建材、工控及自动化、建筑及工程机械等，这些行业是较为频繁有边际资金净流入但是持有比例并不是特别高的，但是从近几年全区间回测上看，并不存在稳定有超额表现的分组方式，仍然建议关注内资券商的持有占比高的行业组别以及港资银行资金边际净流入较多的组别。 [Table_Risk] 风险提示： 本文测算均是基于历史数据并不代表未来表现。 mRmQnPzRuM6MaO6MoMoOpNoPiNpPsOeRqQuN8OpOpQNZtPmQMYnQwP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 金融工程丨专题报告 目录 北上资金行业轮动策略：基于资金持有占比 ................................................................................. 5 基于资金持有占比分组的效果 ........................................................................................................................ 6 港资券商 ........................................................................................................................................................................... 6 港资银行 ........................................................................................................................................................................... 7 外资投行 ........................................................................................................................................................................... 8 外资银行 ........................................................................................................................................................................... 9 内资机构 ......................................................................................................................................................................... 11 北上资金行业轮动策略：资金净流入占比 ................................................................................... 12 基于资金净流入占比分组的效果 .................................................................................................................. 12 港资券商 ........................................................................................