基金投资图谱（1）：消费主题基金投资指南

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 基金投资图谱（1）：消费主题基金投资指南 中国居民资产配置正在迎来拐点，而公募基金近几年也逐步成为居民投资金融风险资产的重要载体。随着公募基金数量不断增加，产品类别日益丰富，如何从众多基金中挑选合适的产品成为投资者关心的主要问题。本文作为我们“基金投资图谱系列”的首篇报告，将尝试从消费行业出发，为投资者梳理消费主题基金的投资和筛选逻辑。 如何定义消费主题基金 基于跟踪基准识别被动与指数增强消费基金。被动指数与指数增强基金均有明确的跟踪基准指数。通过对基准指数的持股分析，我们以消费行业占比 50%及 80%划分弱消费偏好与强消费偏好产品。同时通过聚类的方法进一步划分消费子行业偏好。截止 2020 年底，消费行业被动产品共有 18 只，对应产品规模 804 亿元。指数增强产品规模相对较小，不足 10 亿元，数量仅为两只。 主动消费基金关注基金投资领域和实际持仓。主动基金可分为主题和非主题基金。主题基金通常有明确的投资领域，我们主要根据投资目标和实际持仓筛选消费基金；非主题类基金则考察过去三年消费行业平均持仓。截止 2020 年 6 月，主动消费基金共有 51 只，产品总规模超千亿元。 如何挑选消费主题基金 指数基金强调 Beta 属性及跟踪误差。被动指数基金更强调 Beta 属性，不同消费基金在个股和细分行业暴露不尽相同，除此之外跟踪误差、流动性、费率等也是重要评价指标。指数增强产品则强调风险调整后的超额收益。 主动基金注重持股风格与管理能力。我们从基金风格（诸如持股集中度、换股比例、持股风格等）及管理能力（择时能力、选股能力、个性化交易等）两个维度对主动基金特征进行刻画，从而挑选出合适产品。 如何投资消费主题基金 长期定投消费指数收益可观。以中证内地消费主题指数作为定投对象，自 2005 年年底至 2021 年 3 月，定投总次数为 183 次，内部收益率为15.21%，远高于定投沪深 300 指数。假若于指数估值较低时进行定投，定投 5 年的内部收益率将由 10.03%进一步上升至 14.06%。 动态调整匹配收益目标。主动基金持股风格及管理能力均直接影响基金表现，但影响效果不尽相同，如高持股集中度在带来高 Alpha 同时会带来高异质波动，顺境管理能力强的基金逆境下往往表现平平等。我们尝试从限制行业偏离出发，以最大化 Alpha 为目标构建组合。组合自 2016年至 2020 年，年化收益率达 33.58%，对应波动率为 20.03%，风险调整后收益远高于业绩基准，同时跑赢主动消费基金等权组合。 消费子行业轮动组合亦有超额回报。基于轮动模型对消费板块内部子行业进行进一步细选，能够大幅提升持仓收益。每期挑选最看好的两个消费行业持有作为消费精选行业组合，从 2010 年 2 月到 2021 年 3 月，年化收益率可达 16.3%；而同期全消费板块行业等权基准的年化收益率为8.3%。消费精选行业组合年化超额收益率达 7.2%。 风险提示 1）基金产品及基金管理人的历史业绩并不代表未来表现。2）本报告不涉及证券投资基金评价业务。 个股 分析员 邓志波 SAC 执证编号：S0080518100002 SFC CE Ref：BQD384 Zhibo.Deng@cicc.com.cn 分析员 王浩 SAC 执证编号：S0080516090001 SFC CE Ref：BMQ376 hao.wang@cicc.com.cn 分析员 胡骥聪 SAC 执证编号：S0080521010007 jicong.hu@cicc.com.cn 分析员 刘均伟 SAC 执证编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365 junwei.liu@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 金融产品 | 基金研究系列（2）：从公募四季报看中美股票基金“头部化” (2021.02.05) • 金融产品 | 基金研究系列（1）：如何看待当前机构“抱团”？ (2021.01.12) • 市场策略 | 基金分析系列（2）：基金管理人的哪些投资风格值得关注？ (2020.08.03) 金融工程研究 2021 年 4 月 8 日 金融产品 中金公司研究部: 2021 年 4 月 8 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 行业投资性价比突出 ............................................................................................................................................................ 5 行业投资更强调 Beta 收益 .................................................................................................................................................. 5 消费行业日受市场关注 ....................................................................................................................................................... 6 如何定义消费主题基金 ........................................................................................................................................................ 9 被动基金 ............................................................................................................................................................................. 10 指数增强基金 ..................................................................................................................................................................... 13 主动基金 .........................................