《全球朱格拉周期开启》第九篇：为什么我们强烈看好今年的制造业投资？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 4 月 8 日 总量研究 为什么我们强烈看好今年的制造业投资？ ——《全球朱格拉周期开启》第九篇 核心观点 1-2 月，制造业投资不及预期。向前看，制造业投资是否能够反弹，经济内生动能究竟如何，是决定货币政策的关键变量，也是市场关注的焦点。 我们认为，进入二季度，制造业将强劲反弹，成为拉动 2021 年经济复苏的主要引擎。疫情发生以来，海外供需缺口持续支撑出口，拉动企业财务状况改善，利润快速修复。中美博弈的大背景下，政策导向加快制造业转型升级、攻克卡脖子核心技术，技改也将引领高技术制造业持续复苏。我们以五条证据，具体论述为什么我们认为制造业投资将出现强劲反弹： 证据一：产能利用率稳步回升，制造业结构性补库启动 产能利用率稳步回升。2020 年二季度以来制造业产能利用率快速回升，至四季度已达到 74.9%，接近 2017-19 年平均水平，设备闲置的成本压力逐步缓解。 结构性补库启动，高技术链条率先补库。2020 年下半年起，制造业企业存货同比增速波动上行，内外需求复苏强化企业此轮补库存周期。从产成品库存增速所处历史分位来看，出口链高技术行业、产业升级链条补库存最为显著。 美国企业补库存持续拉动中国出口。美国库存水平与美国自中国进口有着明显的同步趋势，2020 年第三季度起的美国企业补库存持续拉动中国出口反弹。 证据二：PPI 加速上行，企业利润快速修复 PPI 加速上行推动上游企业盈利改善，大宗商品市场行情火热，为企业盈利改善创造条件。 生产销售复苏驱动下，企业利润也快速修复，制造业企业营业利润累计同比增速于 9 月转正，2021 年 1-2 月累计增速（相对于 2019 年同期）达 65.41%，为企业落实投资意愿提供有力支撑。 证据三：工业设备产量持续高增，制造业景气程度改善 主要工业设备产量随开工复产迅速改善。近期工业设备产量高增并维持强劲势头，供给端活跃显示出设备更新需求日益增长；制造业 PMI 连续 13 个月高于临界值，生产扩张加快，供需两端同步改善，复苏势头较为强劲。 证据四：企业融资需求旺盛，政策支持贷款流向制造业 信贷数据淡季不淡，企业融资需求旺盛。2021 年 2 月份的社融超预期主要由信贷数据推动，企业投资活动加速，信贷需求旺盛，中长期贷款持续向好。 政策重点支持新增贷款流向制造业。2020 年新增制造业贷款 2.2 万亿元，超过前 5 年新增总和，制造业中长期贷款余额同比增长 35.2%，增速连续 14 个月上升，制造业贷款比重受政策倾斜将不断提高，投资进程加速。 证据五：“十四五”规划强调制造业高质量发展，产业链自主可控 “十四五”规划强调保持制造业比重基本稳定，推动制造业高质量发展，增强产业链自主可控能力，强调智能化、绿色化发展，因此产业升级将带动高技术制造业投资继续快速增长，成为投资的主要动力。 风险提示：政策推进不达预期，疫情再次反弹。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 大国崛起背后的“人口钥匙”——《人口峭壁》第二篇（2021-04-07） 全方位拆解拜登 2 万亿美元“美国就业计划” ——《全球朱格拉周期开启》第八篇（2021-04-01） 基建开始发力，经济环比动能进一步提升——2021 年 3 月 PMI 数据点评（2021-03-31） 利率上升，能阻挡美国房市的进击势头吗——《全球朱格拉周期开启》第六篇（2021-03-25） 新一轮朱格拉周期开启，哪些信号先行—《全球朱格拉周期开启》第五篇（2021-03-24） 出生率下滑无法逆转，90 后直面人口峭壁——《人口峭壁》第一篇（2021-03-22） 1.9 万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第四篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021 全国两会点评报告（2021-03-06） 美国财政刺激步入最后一公里——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-03） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021 春季宏观策略报告（2021-02-22） 先复苏，后通胀，周期王者归来——总量与行业联合研究报告（2021-02-22） 美国版四万亿基建来袭，A 股如何布局——总量与行业联合研究报告（2021-02-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 证据一：产能利用率持续回升，制造业结构性补库启动 ........................................................... 4 1.1 产能利用率回升，接近 2017-2019 年平均水平 .......................................................................................... 4 1.2 制造业结构性补库启动，高技术链条率先补库 ......................................................................................... 4 1.3 美国企业补库持续拉动中国出口 ............................................................................................................... 7 证据二：PPI 加速上行，企业利润快速修复 ............................................................................ 8 2.1 PPI 加速上行推动上游企业盈利改善 .......................................................................................................... 8 2.2 制造业企业利润快速修复 .......................................................................................................................... 9 证