《宏观大类资产配置手册》第十八期：资产布局期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 c [Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 宏观团队 王涵 S0190512020001 王轶君 S0190513070008 段超 S0190516070004 贾潇君 S0190512070005 王连庆 S0190512090001 卢燕津 S0190512030001 卓泓 S0190519070002 金工团队 于明明 S0190514100003 宏观团队研究助理 王笑笑、陈嘉媛、李岱遥、彭华莹 [Table_Title] 资产布局期 ——《宏观大类资产配置手册》第十八期 2021 年 4 月 7 日 投资要点 本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告《宏观大类资产配置手册》的第十八期。本报告的亮点在于将我们对未来一个季度的宏观判断和资产配置量化模型相结合，为投资者提供大类资产配置建议。 • 未来一个季度（2021 年 2 季度）的宏观主题。短期内，本轮国内外库存周期对经济的拉动或将延续，但将相继在 2、3 季度逐步进入中后期。国内上下游涨价出现分化，将导致行业间的盈利能力开始出现分化。本轮不具备中长期产能周期启动的条件：国内财政和货币政策回归正常化、美国居民加杠杆条件不足、美国后续财政刺激对中国需求提振效果有限。 • 大类资产配置的建议。基于第一部分的分析，我们在第二部分给出大类资产的定性判断。我们仍然认为，当前处于短期逻辑（经济复苏）向长期逻辑（长期红利政策）切换的过渡期。在 1 季度经历了大波动之后，部分高估值资产的调整已较为剧烈，这意味着 2 季度的波动或将有所下降。而从中长期角度来看，无论是从降融资成本角度，还是从长期改革红利不断释放角度来看，股市向长逻辑回归只是时间问题。2 季度或为过渡期，也是为长期布局更好的时间窗口期。 • 量化模型的资产配置建议。本次报告在文中阐述了资产配置模型的设计流程思路，给出了战略配置参考组合和动态战术组合建议，立足于长期投资、多元分散化投资理念，我们分别为不同风险偏好投资者构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合权重建议。 风险提示：1）疫情变化超预期；2）海外宏观环境超预期变化；3）政策刺激力度超预期。 2021Q2 资产配置建议 组合类型 沪深300 中证500 中证1000 利率债 信用债 工业品期货 农产品期货 实物黄金 保守 3.6% 3.6% 3.6% 42.1% 22.7% 2.1% 1.2% 15.1% 稳健 6.9% 7.0% 6.9% 16.2% 8.7% 3.1% 1.6% 32.9% 积极 8.6% 8.8% 8.6% 7.1% 3.8% 2.3% 1.2% 34.1% 注：绿色区域的边缘为中性，在绿色区域内部为低配。 注:配置建议由量化模型计算得出，投资需谨慎，观点仅供参考。 ---大盘股中盘股小盘股利率债信用债工业大宗农产品黄金现金2021 Q2 宏观大类资产配置建议注：绿色区域的边缘为中性，绿色区域的内部为低配宏观经济 宏观大类资产配置 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究 目录 1 季度市场回顾：存量逻辑下，“骤雨式”大波动 .............................................. - 4 - 第一部分：未来一个季度的宏观环境..................................................................... - 6 - 全球补库存或拉动短期经济上行 ........................................................................ - 7 - 价格上涨的中后期，企业盈利开始分化 ............................................................. - 9 - 仅仅是“心动”的产能周期 ................................................................................... - 10 - 中长期：长期利率政策、红利政策释放助力资本市场 ................................... - 13 - 第二部分：大类资产配置的定性分析................................................................... - 16 - 经济“高波动”向“新常态”切换过程中的资产配置 ............................................ - 17 - 定性分析：对二季度大类资产配置的展望 ....................................................... - 17 - 第三部分：资产配置建议的量化方案................................................................... - 19 - 2021Q1 资产配置策略表现回顾 ......................................................................... - 20 - 政策设定与资产划分 .......................................................................................... - 20 - 战略资产配置组合 .............................................................................................. - 22 - 战术资产配置组合 .............................................................................................. - 26 - 图表标题 图表 1：一季度大类表现：工业品>利率债>信用债>农产品>沪深 300>创业板- 4 - 图表 2：2021 年 1 季度中国股市风格，也呈现由长期逻辑向短期逻辑的切换 - 5 - 图表 3：2021 年一季度库存仍处于“主动补”阶段 - 8 - 图表 4：大部分行业处于“被动去”-“主动补”区间 - 8 - 图表 5：价格因素还将驱动库存周期上升一段时间 - 8 - 图表 6：美国开启主动补库存通道，或持续至 2021 年 3 季度 - 9 - 图表 7：上游-下游的价格传导存在时滞 - 10 - 图表 8：中上游原材料相关行业盈利能力上升，但下游消费品盈利能力下降- 10 - 图表 9：中国社融增速在二季度很可能快速下行 - 11 - 图表 10：“房住不炒”提出以来，