2021年第二季度宏观策略报告：经济持续回暖，流动性退潮

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 经济持续回暖，流动性退潮 2021 年第二季度宏观策略报告 2021 年 03 月 31 日 上证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.49 -0.47 25.68 沪深 300 -4.54 -2.24 38.21 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 1 《策略报告：机构抱团股将逐步回暖，机会大于风险-宏观策略、市场资金跟踪周报（3.29-4.2）》 2021-03-28 2 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（3.22-3.26）：机构抱团股中期仍有下探空间，持续关注顺周期及低估值方向-宏观策略、市场资金跟踪周报（3.22-3.26）》 2021-03-21 3 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（3.15-3.19）：市场指数已经企稳，持续关注顺周期及碳中和方向-宏观策略、市场资金跟踪周报（3.15-3.19）》 2021-03-14 4 《策略报告：宏观策略、市场资金跟踪周报（3.8-3.12）：经济复苏迹象明显，市场指数有望企稳-宏观策略、市场资金跟踪周报（3.8-3.12）》 2021-03-07 5 《策略报告：美债收益率快速上行，机构抱团股 跌 幅 较 大 - 宏 观 策 略 、 市 场 资 金 跟 踪 周 报（3.1-3.5）》 2021-02-28 投资要点  发达国家及中国经济持续复苏，但其他发展中国家恢复较慢：2021年第二季度，预计发达国家在疫苗持续接种以及刺激政策下，经济加快复苏，以美国为首的发达国家可能在第二季度底实现群体免疫。随着发达国家复工复产推进，本土供应链基本恢复，从中国进口商品需求将会下降，拖累中国净出口表现。但中国消费离疫情前水平尚有一定差距，国内消费复苏及内循环将一定程度抵消净出口的负面影响。当前，美国企业的利润尚有继续恢复空间，A 股上市公司盈利能力基本已经恢复，2020 年第三季度创业板盈利能力更是处于历史最佳水平，预计 A 股上市公司盈利增长态势将延续至今年上半年。  流动性退潮，美债收益率上行，机构抱团股杀估值：2020 年，为应对疫情冲击，美联储释放天量流动性，10 年期美债实际收益率大幅下行，助推了全球资本市场泡沫，全球市场均在抱团“现金流集中在远期的科技股以及现金流持续稳定的核心资产”。随着美国刺激政策落地以及通胀升温，预计 10 年期美债收益率在年内有可能上行突破2%，全球资本市场（尤其是机构抱团股）将继续杀估值，美股估值回调空间较大，但 A 股（尤其是上证主板）估值回调空间将相对较小。  投资建议：前期美元泛滥推升通胀水平，全球经济复苏进一步提振大宗商品需求，第二季度通胀还将继续升温。中国消费复苏以及经济内循环将一定程度抵消净出口减弱的负面影响，同时受前期低基数的影响，经济增长的韧性仍然较强。下半年，随着低基数效应减弱，经济增速将进一步向潜在增速回归，受全球通胀升温共振影响，我国局部领域过热的状态仍将维持。2021 年第二季度建议配置以下方向： （1）疫情受损板块。2021 年第二季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。 （2）低估值板块。美债收益率上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块或者科技板块将继续迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。 （3）顺周期板块。国内外经济大概率持续复苏，顺周期板块业绩有望好转，顺周期板块仍有参与价值，可关注有色、煤炭、化工、钢铁。经济复苏推升利率水平，国家也有通过抬升利率来遏制通胀的动机，建议关注受益利率上行的银行、保险等。  风险提示：美债收益率持续上行的风险；国内外货币政策大幅转向的风险；通胀率持续上行的风险；新冠疫情全球二次爆发的风险；主要经济体贸易摩擦加剧的风险。新兴市场资本市场危机的风险。 -1%7%15%23%31%39%47%55%2020-032020-072020-11上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 行情复盘：美债利率下行时期，全球抱团核心资产 .......................................................... 5 1.1 全球市场仍处牛市，但今年 A 股表现不佳 .......................................................................... 5 1.2 机构抱团行情推动 A 股指数上行 .......................................................................................... 5 1.3 美债利率下行，助推全球核心资产估值提升 ....................................................................... 7 2 全球：发达国家经济二季度加快复苏，通胀预期升温 ...................................................... 9 2.1 疫情：疫苗接种推动经济复苏，发达国家复苏更快 ........................................................... 9 2.2 经济：美国供应能力恢复、将替代进口 ............................................................................. 12 2.3 流动性：通胀预期升温，美债收益率持续上行 ................................................................. 14 2.4 估值：美股估值处于高位，存在均值回归的可能性 ......................................................... 14 2.5 业绩：美国企业利润距离疫情前水平仍有一定差距 ......................................................... 15 3 中国：外需转向内需，货币政策不转急弯 ..............