2020年Q3宏观报告：强弱切换，未来已来

2020 年 Q3 宏观报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 强弱切换，未来已来 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 马燕 0571-87839259 mayan@nawaa.com 投资咨询资格证号 Z0012651 戴朝盛 0571-87839255 daichaosheng@nawaa.com 投资咨询资格证号 Z0014822 核心观点： 1.二季度以来，国内经济进一步加速修复。从 8 月的各项指标表现来看，前期修复相对落后的制造业和消费边际表现非常亮眼，而作为主要拉动力的房地产和基建则呈现边际趋缓的态势，进出口则在出口超预期以及大宗商品拖累下进出口增速差扩大。 2.向后看，四季度经济修复动能开始边际强弱切换，经济增速进一步向潜在增长率回归，有望实现 5.5%左右的经济增速。消费改善节奏是四季度经济修复的主线，重点关注可选消费尤其是服务消费的边际贡献走向，我们仍然看好基建对于经济增速的托底作用，房地产市场供需两端韧性仍存，在“房住不炒”的大背景下房地产投资预计持稳为主，制造业内生动力增强，后续有望进一步修复，重点关注边际修复斜率的演变，进出口则在内需逐渐修复、中美关系不确定性以及中美贸易第一阶段协议推进压力下或呈现出顺差逐步收窄的走势。 3.四季度货币与财政政策：货币政策更加灵活适度，整体边际收敛，结构性流动性框架下的货币政策可能更加频繁通过投放流动性来调节市场利率，鉴于当前低超储率以及未来可能的债券供给压力，降准窗口依然存在。积极的财政政策更加注重实效，保障重大项目建设资金，注重有效投资，落实落细减税降费政策，为市场纾困，根据全年减负 2.5 万亿元的计划，下半年还有 1 万亿元左右的空间。 风险点：海外疫情发展超预期 经济修复不及预期 中美关系 美国大选 4 2020 年宏观 Q3 季报 目录 第 1 章 经济修复动能强弱切换 ................................................................................ 5 第 2 章 工业生产：总量向上，边际趋缓 ................................................................. 6 2.1. 盈利改善驱动工业生产领先修复 ................................................................. 6 2.2. 四季度：总量向上，边际放缓 ..................................................................... 7 第 3 章 消费：是冲击效应还是内生性需求抬头？ .................................................. 9 3.1. 8 月社零首次转正，环比明显反弹 .............................................................. 9 3.2. 消费改善节奏是四季度经济修复的主线 .................................................... 10 第 4 章 边际强弱切换，投资结构改善 ................................................................... 12 4.1. 供需两端韧性仍存，房地产投资边际放缓 ................................................ 12 4.2. 制造业边际走强，修复斜率是关注重点 .................................................... 15 4.3. 基建投资韧性持续，继续为经济托底 ........................................................ 17 第 5 章 出口强势、进口修复，贸易顺差或逐步收窄 ............................................. 22 5.1. 替代效应叠加防疫物资支撑出口走强 ........................................................ 22 5.2. 经济回暖叠加人民币升值，进口增速有望拐头向上 .................................. 24 第 6 章 经济内生性增强 政策扶持力靠后 ............................................................. 26 6.1. 货币政策边际收敛，趋向中性 ................................................................... 26 6.2. 积极有为的财政政策更加注重实效 ........................................................... 28 免责申明 ...................................................................................................................... 31 tOnRnPwOxP6MbP7NoMmMmOoPjMoOnOiNoNmMbRoPoQuOsRxPNZnQzR 3 2020 年宏观 Q3 季报 图目录 图 1.1.1：中国宏观经济热力图及部分预测数据 ................................ 5 图 2.1.1：工业生产当月同比已超去年同期水平（%） ........................... 6 图 2.1.2：汽车、钢铁等对工业增加值拉动明显（%） ........................... 6 图 2.1.3：盈利改善驱动工业生产快速恢复（%） ............................... 7 图 2.1.4：工业企业利润当月同比创近两年新高（%） ........................... 7 图 2.2.1：工业增加值的环比季节性较强（%） ................................. 7 图 2.2.2：年内工业生产修复斜率或趋缓 ...................................... 7 图 3.1.1：8 月社零的当月同比疫情后首次转正（%） ........................... 9 图 3.1.2：8 月社零环比出现明显反弹（%） ................................... 9 图 3.1.3：商品零售及餐饮服务 8 月环比均边际改善（%） ...........