A股市场2021年二季度投资策略报告：风回云断雨初晴，平衡孕育新结构

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 [Table_MainInfo] 风回云断雨初晴，平衡孕育新结构 ――A 股市场 2021 年二季度投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2021 年 03 月 28 日 [Table_Summary] 投资要点：  宏观经济方面，外部供需缺口将继续推动中国出口保持较高增速，其不仅有利于国内制造业盈利景气的延续，而且还将推动制造业投资的加速落地；然而就业及收入的明显改善仍待时日，加之消费信心的恢复也并非朝夕之事，这就导致社零的恢复仍将较为缓慢。在经济整体恢复的过程中结构性的问题并未随之化解，PMI 数据显示中小企业在海外需求逐步恢复的过程中并没有充分受益，结构性问题仍旧严重，因而管理层也强调加大对于小微企业的政策支持。  流动性方面，虽然随着疫情冲击的逐步削弱，美联储货币刺激退出无需多言，但是流动性的实质性收缩尚需时日，预期变动下大类资产配置中对“安全性”和“收益性”态度的转变方是各类资产价格波动的主要原因。国内方面，总量管控将是 2021 年的总基调，“不急转弯”强调“调结构”“控风险”措施不能影响到“稳定”这一大局，“稳”和“进”的动态平衡依旧是管理层政策力度把控的核心要旨。而参照 2010 年的相似历史时期，伴随经济的修复，货币政策数量型工具的收紧已经开始，但价格型工具的运用或需等待通胀压力的进一步传导。在微观的股市流动性供需结构上，伴随结构性存款整肃接近尾声，其对公募基金发行的助推作用或将趋弱，公募基金发行的稳态规模水平或将有所回落；另一方面股票供给在更关注“质”的转向下，量将也有减少，股票的供给和需求将在缩量中出现新的平衡。  市场策略方面，在经济的改善仍未结束，流动性缓步收紧不急转弯的背景下，我们年报中对于“业绩上”而“估值下”的核心判断，在当前仍然适用，因此我们坚持年初对于 A 股市场全年偏震荡的判断。市场经历对抱团风险释放后，在监管主动防范输入性风险的前提下，市场的下行风险或已经有限，市场未来将回归到震荡市的特征。而风格层面，在国内总量收、结构放和反垄断的政策前提下，我们认为估值性价比更高的中盘及小盘股存在更大机会，具有业绩支撑的标的更可能在下一阶段走出相对行情。  配置方面，我们基于 PB 和换手率指标，寻找估值不贵且情绪在低位的板块，并结合行业景气度情况，最终筛选出以计算机、通信为主的科技板块，以银行、房地产、交运板块为主的防御性板块。  风险提示：全球经济复苏不及预期，国际保护主义抬升，疫苗推进不及预期。 策略研究 证券研究报告 策略季报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No: S1150520110001 [Table_Picture] 指数一年走势图 0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00700000.00800000.00900000.00-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%成交金额上证指数 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00400000.00450000.00-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%成交金额创业板指 相关研究报告 [Table_Report] 《风格切换延续，春风还似剪刀——A股市场 2021 年 3 月投资策略报告》 《抱团松动预期渐升，配置向低位板块平衡——A 股市场 2021 年 2 月投资策略报告》 《后疫情时代的 A 股配置机会——A 股市场 2021 年年度投资策略报告》 《估值弥合消化增长预期，供给收缩增添业绩空间——A 股市场 2020 年 12 月投资策略报告》 《外围事件预期落地，业绩恢复短期延续——A 股市场 2020 年 11 月投资策略报告》 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22 目 录 1. 外需主导生产火热，结构政策仍将保持 ................................................................................................................ 4 1.1 供需缺口助力外需，内需恢复力度仍弱 ...................................................................................................... 4 1.2 结构性问题仍存，政策侧重小微企业 .......................................................................................................... 6 2. 流动性再平衡 ........................................................................................................................................................... 7 2.1 货币护航暂不撤退，预期变动加剧资产波动 .............................................................................................. 7 2.2 货币政策不急转弯，强调适度防范风险 ...................................................................................................... 8 2.3 历史上与当前相似的阶段 .............................................................................................................................. 9 2.4 国内股票供给与需求或将形成新平衡 ..............................................................