《人口峭壁》第一篇：出生率下滑无法逆转，90后直面人口峭壁

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 3 月 22 日 总量研究 出生率下滑无法逆转，90 后直面人口峭壁 ——《人口峭壁》第一篇 事件： 2 月 8 日，公安部发布《2020 年全国姓名报告》，新生儿户籍登记人数为 1179万人，较 2019 年下降近 15%。民政部部长李纪恒也曾表示，我国总和生育率已跌破警戒线。我国人口拐点何时到来？劳动力群体何时达到峰值？哪代人口直面人口峭壁？少子化能否逆转，老龄化进程何时加速？ 核心观点： 疫情冲击、二胎政策效应减弱，导致 2020 年出生率加速下滑，不必过度解读。 2020 年新生儿数量大幅下降，主因疫情抑制民众短期生育意愿、二胎政策效应边际减弱。中国的出生率在次贷危机时也出现了大幅下滑，从 2008 年的 12.14‰下降到 2009 年 11.95‰，但 2012 年又恢复到 12‰以上。出生率本身在各年份中存在波动，不需要过度解读。 总人口将在 2026 年达到峰值，提前于人口规划四年。 我们参考联合国对于生育率的假设，使用队列要素法预测我国的人口结构变动趋势。在中性情景下，我国人口会在 2026 年达到峰值 14.19 亿人，提前于 2017年国务院发布的人口规划中提到的，中国将在 2030 年达到峰值 14.5 亿人。 青壮年劳动力峰值已过，人口结构从纺锤形演化为金字塔形。 建国后出现了两波婴儿潮：20 世纪 60 年代的“建国一代”，及 1985 至 1997年的“建国二代”。两代婴儿潮，推动劳动力规模在 2010 年前后达到峰值，成就了中国劳动密集型产业的快速发展，以及房地产长期牛市。向前看，未来十年，40 岁至 60 岁阶段人口构成了中国的主要劳动力群体，而 30-40 岁人口规模则持续下滑，劳动力年龄结构逐步从纺锤形演化为金字塔形。 90 后直面人口峭壁，00 后劳动力塌陷。 由于 2000 年前后新生儿规模出现塌陷，导致未来十年，20-30 岁人口快速下滑，下滑速度明显快于 30-40 岁人口。这也意味着，90 后身后，将出现青年劳动力规模的塌陷，这代人口将直面“人口峭壁”，养老问题凸显。30 岁以下人口占比快速下滑，也会引导消费结构切换，单身公寓、刚需住房等消费支出占比会逐步降低，改善型住房、医疗、度假、养老支出等消费支出占比上升。 适龄生育女性规模下降，新生儿规模下滑难以逆转。 新生儿数量的下滑，一方面是来自于年轻人生育欲望减弱；另一方面，是源自于适龄生育女性（20 岁到 45 岁）的总规模持续下滑，以及结婚率的下降，降低了生育的总基数。因此，仅提高生育率，难以逆转新生儿规模的下滑趋势。 2022 年我国进入中度老龄化，2035 年进入重度老龄化。 2022 年，中国 60 岁以上老人 2.88 亿人，占全部人口 20.4%，进入中度老龄化社会。2035 年，中国 60 岁以上老年人约占 30%，进入重度老龄化社会。2046年，中国 60 岁以上老年人约占 35%，进入深度老龄化社会。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 开局充满火药味，中美关系未来如何演绎？——光大宏观周报（2021-03-21） 议息会议召开在即，美联储如何控制美债收益率美——2021 年 3 月美联储议息会议前瞻（2021-03-16） 出口旺、地产强、社零暖，一季度继续强复苏——2021 年 1-2 月实体经济数据点（2021-03-15） 美国通胀怎么看——光大宏观周报（2021-03-14） 信贷数据淡季不淡，企业融资需求旺盛——2021年 2 月金融信贷数据点评（2021-03-11） 通胀进入上行通道，但难以成为货币政策掣肘——2021 年 2 月价格数据点评（2021-03-10） 欧美消费复苏快于生产，消费品出口继续上行——2021 年 1-2 月贸易数据点评（2021-03-07） 1.9 万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第四篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021 全国两会点评报告（2021-03-06） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 疫情冲击 2 月 PMI 数据，但业务活动预期大幅好转——2021 年 2 月 PMI 数据点评兼光大宏观周报（2021-02-28） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021 年春季宏观策略报告（2021-02-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、2020 年出生率真的大幅下滑了吗？ .................................................................................. 3 二、2026 年人口到达拐点，早于人口规划 4 年 ........................................................................ 4 三、中国何时面临人口峭壁？ ................................................................................................. 5 1 青壮年劳动力峰值已过，人口结构从纺锤形演化为金字塔形 ...................................................................... 5 2 90 后直面人口峭壁，00 后劳动力塌陷 ......................................................................................................... 7 3 适龄生育女性规模下降，新生儿规模下滑难以逆转 .................................................................................... 8 4 2022 年进入中度老龄化，2035 年进入重度老龄化 ....................................................................................... 8 四、队列要素法的进一步介绍 ......................