《全球朱格拉周期开启》第五篇：新一轮朱格拉周期开启，哪些信号先行？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 3 月 24 日 总量研究 新一轮朱格拉周期开启，哪些信号先行？ ——《全球朱格拉周期开启》第五篇 经济周期是指经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩，把握经济周期可以帮助我们更好地理解资产价格波动。受设备更替和资本投资驱动，生产设备的周期性更替带动了固定资产投资的周期性变动，进而导致朱格拉周期的形成。当前，在美国更新、碳中和以及供应链再造的三条主线共同驱动下，新一轮的全球朱格拉周期已经呈现开启之势，哪些指标信号已经凸显？回顾历史，哪些指标可以捕捉朱格拉周期形成？ 朱格拉周期识别基本信号：设备投资增速、设备投资占 GDP 比例 朱格拉周期主要指的是设备投资周期，因而识别朱格拉周期的最基本信号便是设备投资相关的指标。但在系统视角下，朱格拉周期不仅涉及设备投资，更涉及到生产、投资、消费、外贸、信贷、价格等多个变量。因此从整个实体经济系统的角度出发，可以进一步拓展出朱格拉周期的识别信号。 朱格拉周期识别拓展信号：实体经济、投资增速、价格变化、信贷投放 经济增速指标：GDP 不变价同比增速、消费品销售增速、进出口总额增速 投资增速指标：固定资产与制造业投资增速、主要工业设备产量增速 价格变化指标：CPI 同比、PPI 同比、大宗商品指数 信贷投放指标：M1 与 M2 同比增速、金融机构贷款余额同比增速 在“量”层面，经济复苏催生设备投资需求，拉动 GDP 增速上行，终端消费需求回暖、外需产业链复苏成为拉动设备投资的主要动力；历史上朱格拉周期为制造业带来广阔需求空间，制造业投资增速、主要工业设备产量均呈现出显著的周期性信号特征。 在“价”层面，价格变化对设备投资较为敏感。一方面，设备投资需求拉动生产端供应品价格，推动 PPI 上行以及上游大宗商品需求上涨；另一方面，CPI 反映终端消费者需求，推动设备投资周期加速形成。 在信贷投放层面，世界主要经济体流动性投放周期与设备投资周期关系紧密，金融部门的企业信贷投放也进一步印证了设备投资需求。 新一轮朱格拉周期开启：美国更新、碳中和以及供应链再造 在美国更新、碳中和以及供应链再造的三条主线共同驱动下，新一轮的全球朱格拉周期已经呈现开启之势，各类指标信号已经显现。首先，疫情冲击加速了上轮周期的出清，随着各国疫苗接种加速推进，消费逐渐复苏与企业资本投资增加，全球经济复苏已“有迹可循”；在各国多轮财政刺激以及后续基建计划下，各国制造业复苏均有可持续的空间，景气度也大幅回升，企业盈利预期充足，资本开支意愿提升，主要工业设备产量迅速提升，产业链升级再造已蓄势待发；此外，前期 PPI、大宗商品的价格上行已经率先有所印证。各地区货币供给增速均在2020 年进入新一波加速期，信贷投放扩张为新一轮朱格拉周期的开启提供了较充足流动性环境。 后期需重点关注指标的走向变化，已进入上升区间的工业设备产量增速能否持续、水泥专业设备等尚未明确显现复苏信号的设备产量能否改善、各国财政刺激政策以及货币政策能否持续、何时退出等。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 出生率下滑无法逆转，90 后直面人口峭壁——《人口峭壁》第一篇 开局充满火药味，中美关系未来如何演绎？——光大宏观周报（2021-03-21） 议息会议召开在即，美联储如何控制美债收益率美——2021 年 3 月美联储议息会议前瞻（2021-03-16） 美国通胀怎么看——光大宏观周报（2021-03-14） 1.9 万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021 全国两会点评报告（2021-03-06） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 疫情冲击 2 月 PMI 数据，但业务活动预期大幅好转——2021 年 2 月 PMI 数据点评兼光大宏观周报（2021-02-28） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021 春季宏观策略报告（2021-02-22） 先复苏，后通胀，周期王者归来——总量与行业联合研究报告（2021-02-22） 美国版四万亿基建来袭，A 股如何布局——总量与行业联合研究报告（2021-02-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、朱格拉周期起源以及特征 ................................................................................................. 4 1.1 周期现象起源 ............................................................................................................................................ 4 1.2 朱格拉周期特点 ........................................................................................................................................ 4 1.3 朱格拉周期历程回顾 ................................................................................................................................. 5 二、设备投资指标是朱格拉周期基本信号 ............................................................................... 6 三、实体经济指标成为朱格拉周期重要信号指引 ..................................................................... 7 3.1 经济复苏催生设备投资需求 ...................................................................................................................... 8 3.2 制