基金档案之三：基金股债中枢，如何前瞻？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2021 年 3 月 25 日 证券研究报告 [Table_Title] 基金档案之三 基金股债中枢，如何前瞻？ [Table_Summary] 报告摘要：  由于混合基金投资方向较灵活，根据《盘点那些穿越牛熊的混合基金》中对混合基金的分类，本文提出了基于净值对基金股债仓位测算的方法，可以看到该方法跟踪误差较小，基金仓位测算较准，而且对权益市场、债券市场的顶部和底部有提示作用。通过研究不同风格的混合基金对股债资产的仓位配置行为，可以看到实时的仓位测算不仅可以提前 2-3 周知道基金季报披露仓位的情况，结合绩优基金的行为，还可以提前数日至数周对未来市场走势进行一定推测。  对于基金仓位的估测，一个可行的方法是对基金的每日净值增长率与其季报披露的股票持仓每日收益率、股票指数每日收益率、债券指数每日收益率进行回归。观察混合基金权益持仓测算值和披露值的中位数，可以看出偏股基金权益持仓长期位于较高水平，有较高的风险偏好。偏债风格的混合基金整体上其长期位于权益低仓位区间，风险偏好较低。混合风格的混合基金整体上其权益仓位位于 40%-80%区间，仓位和风险偏好处于偏股和偏债基金的中间位置。混合基金对股债中枢比例，按照市场节奏，均有着符合自身风险偏好水平的正确调整。  分析混合基金时点权益仓位跟踪误差，从长期看，偏股基金测算仓位整体正偏离，偏债基金测算仓位整体负偏离，混合风格基金测算仓位整体介于前述两者之间，偏离不大。基金正负偏离较大时，往往提示市场顶部或底部。从估测仓位方向变动预测准确度看，整体较为准确，三类均在 80%以上。  我们根据《盘点那些穿越牛熊的混合基金》中对混合基金的分类及筛选办法，考察 2016 年以来夏普比率在 1.2-2.1 之间，权益仓位变动 10%以上的偏股、偏债、混合风格混合基金的仓位变动情况。可以看到绩优基金存在领先于市场的仓位操作。对于偏股型混合基金，其反映股市的短线逻辑较多。偏债基金的仓位稳定，对股债配比大方向的指示作用强。混合风格基金对股市债市均有不同的前瞻作用。  站在当下时点来看，偏股、偏债、混合风格的基金近期虽然受 2021 年以来权益市场大幅震荡的影响，仓位有波动，但尚无趋势性减仓权益、加仓债券的行为。整体看对于后续的股债市场走势，市场观望情绪仍然较为浓厚。  核心假设风险。模型设计不一定合理，测算可能有偏误。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 王宇豪 SAC 执证号：S0260520070005 021-38003554 wangyuhao@gf.com.cn 请注意，王宇豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基金档案之二:盘点那些穿越牛熊的混合基金 2021-03-08 基金档案之一:二级债基的“财富档案” 2021-03-03 [Table_Contacts] 474722972918117公共联系人2021-03-25 17:11:25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、仓位估测与跟踪误差 .................................................................................................... 4 （一）仓位估测方法与估测仓位回溯 ......................................................................... 4 （二）估测仓位回溯 ................................................................................................... 4 （三）测算仓位误差分析 ........................................................................................... 6 二、绩优基金的仓位变动，领先市场吗？ .......................................................................... 9 （一）各类绩优混合基金的仓位变动复盘 .................................................................. 9 （二）近期绩优混合基金市场的仓位如何? .............................................................. 11 三、风险提示 .................................................................................................................... 11 972918117公共联系人2021-03-25 17:11:25 pOpMsMzQrQmMrOpMqPqMmN6MaO7NnPnNnPoPeRpPpMkPtRtOaQtRpMwMmRmPxNrNmO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：偏股风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值 ......................................... 5 图 2：偏债风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值 ......................................... 5 图 3：混合风格混合基金时点权益仓位测算值与披露值 ......................................... 6 图 4：偏股风格混合基金时点权益仓位跟踪误差 .................................................... 7 图 5：偏债风格混合基金时点权益仓位跟踪误差 .................................................... 7 图 6：混合风格混合基金时点权益仓位跟踪误差 .......................