银行业：行业估值不高（香港）

2021 年 3 月 10 日（星期三） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年3月10日“China Banking Sector – Sector’s valuation undemanding”的中文版 1 银行 行业估值不高 ■ “两会”报告重申趋于中性的货币政策 ■ 短期内大型银行净息差压力减轻 ■ 行业估值不高； 推荐工商银行，邮储银行 “两会”报告重申趋于中性的货币政策 在宏观政策不急转弯的前提下，2021年两会政府工作报告重申基调趋于中性的货币政策（图3）。两会政府报告要求：货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，对比2020年要求货币供应量和社融规模增速明显高于2019年；保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定；要求大型商业银行普惠小微企业贷款增长30%以上，对比2020年要求增长40%以上；要求企业综合融资成本稳中有降，对比2020年要求明显下降。 短期内大型银行息差压力减轻 根据银保监会数据，2020年全国大型银行净利润累计同比上升3.0%，对比2020年前三季度由负转正。短期而言，大型银行息差压力减轻：1）货币政策趋于中性，企业综合融资成本要求由“明显下降”转为“稳中有降”；2）银保监会近期表示市场整体利率回升，预计贷款利率会有回升或调整；3）中国人民银行将地方法人银行吸收异地存款纳入宏观审慎评估，限制了中小银行跨区域吸存，存款竞争环境改善利好头部银行。 资产质量波动风险仍然存在 银行业资产质量波动风险仍然存在：1）2021年以来社融存量增速有所下滑（图1），银行业的信用风险可能会有所上升；2）实施延期还本付息的贷款约占人民币贷款余额的3.8%，在政策到期后对银行业资产质量可能带来一些影响。另外，银保监会近期表示2021年可能需要处置的不良贷款规模较2020年还会增长。 行业估值不高；首选工商银行，邮储银行 目前，中国银行业估值约为0.50倍2021年预测市净率。工商银行（1398 HK，买入）：行业龙头，资产质量较为稳定。目标价上调6%至6.35港元，相当于约0.66倍2021年预期市净率，或相对于过去5年平均市净率折让约10%。邮储银行（1658 HK，买入）：公司延期还本付息安排的贷款占总贷款比例仅约1.5%，资产质量可控。提升目标价18%至6.55港元，相当于约0.82倍2021 年预测市净率，或相对于其历史平均市净率溢价约10%。分别上调农业银行（1288 HK，中性）及交通银行（3328 HK，中性）目标价8%至3.30港元及8%至4.75港元，维持中性评级。主要催化剂：资产质量上升，净息差上升；主要风险：资产质量下降，净息差下降。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测； 注：股价截至2021年3月9日；*建设银行、中国银行数据基于彭博一致预期 罗磊, PhD 朱璐颖 +852 3189 6288 felixluo@cmschina.com.hk +852 3189 6142 laurelzhu@cmschina.com.hk 最新变动 行业更新；目标价更新 中性 前次评级 中性 恒生指数 (2021/03/09) 28,773 国企指数 (2021/03/09) 10,973 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.2 18.2 9.8 相对表现 5.6 0.6 (5.1) 相关报告 1. 银行 - 货币政策表述趋于中性 (中性) (2020/12/30) 2. 银行 - 净息差压力减轻；资产质量担忧可能持续 (中性) (2020/12/01) 3. 银行 - 三季度业绩回顾及行业展望 (中性) (2020/11/10) -20-100102030(%)银行恒生指数公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨空间 (%) 市盈率(x) 市净率(x) 股息率(x) ROE (%) FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E 工商银行 1398 HK 买入 5.55 6.35 14.4% 5.26 5.02 0.63 0.58 5.78 6.05 12.33 11.94 邮储银行 1658 HK 买入 5.89 6.55 11.2% 7.59 6.62 0.81 0.74 4.12 4.72 11.01 11.64 农业银行 1288 HK 中性 3.14 3.30 5.1% 4.86 4.60 0.49 0.46 6.31 6.67 10.48 10.29 交通银行 3328 HK 中性 4.56 4.75 4.2% 4.13 3.90 0.40 0.37 7.59 8.03 9.79 9.85 建设银行* 0939 HK 未评级 6.50 n.a. n.a. 5.35 5.03 0.59 0.54 5.60 5.99 11.28 11.03 中国银行* 3988 HK 未评级 2.89 n.a. n.a. 4.14 3.95 0.39 0.37 7.51 7.89 9.86 9.26 2021 年 3 月 10 日（星期三） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：M2、社会融资规模、人民币贷款余额及名义GDP增速 图2：中国加权平均贷款利率 资料来源：万得、招商证券（香港）；注：所有同比数据为2017年1月起中国人民银行公布的可比数据 资料来源：万得、招商证券（香港） 图3：中国人民银行货币政策委员会季度例会及“两会”报告 中国人民银行货币政策委员会 2020 年三季度例会 中国人民银行货币政策委员会 2020 年四季度例会及“两会”报告 稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向 稳健的货币政策要更加灵活精准、合理适度 保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定 确保普惠小微贷款应延尽延，切实提高普惠小微信用贷款发放比例 大型商业银行普惠小微企业贷款增长 30%以上，延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划，切实提高普惠小微信用贷款发放比例 确保新增融资重点流向制造业、中小微企业 引导金融机构增加制造业中长期贷款、中小微企业 推动综合融资成本明显下降 巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降明显下降 资料来源：中国人民银行、2021年政府工作报告、招商证券（香港） 图 4：主要银行净息差 % 2017 年 2018 一季度 2018 上半年 2018 三季度 2018 年 2019 一季度 2019 上半年 2019 三季度 2019 年 2020 一季度 2020 上半年 2020 三季度 邮储银行 2.40 3.08 2.64 2.67 2.67 2.58 2.55 2.52 2.50 2.46 2.42 2.40 邮储银行(已调整*) 1.52 n.a 1.77 n.a 1.84 n.a 1.73 n.a 1.7