A股择时之情绪面指标测试

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 A 股择时之情绪面指标测试 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 李聪 SAC No. S0570519080001 licong@htsc.com +8601056793938 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +86-755-82493656 联系人 王佳星，PhD SAC No. S0570119090074 wangjiaxing@htsc.com +86-10-56793942 2021 年 2 月 04 日│中国内地 深度研究 量价类情绪指标可衡量市场温度，后市预期类情绪指标有助于择时 本文从“量价数据”和“后市预期”两个维度筛选和构建共 21 个情绪面指标，并采用统一的数据处理和回测分析框架对其进行择时有效性检验。结果表明：大部分基于量价数据构建的指标与市场走势同步，可作为投资者情绪的度量，而不具备明显的提前预判效果。其中，基于个股和一级行业涨跌构建的指标虽与市场同步，但对市场变动敏感，是良好的市场情绪“温度计”。基于融资融券行为和期货期权市场等跨期交易数据构建的指标蕴含投资者对后市的预期，是市场先行指标，择时效果较好。 从“量价数据”和“后市预期”两个维度挖掘和构建情绪面指标 市场情绪反映投资者参与当下市场交易的意愿以及对未来市场走势的预期。前者可以通过股票市场量、价、投资者仓位等数据进行刻画，后者可通过跨期交易行为进行刻画。对于第一个维度，本文选取换手率、成交量表征交易热度，构建市场涨跌类指标表征市场强弱状态，综合反映投资者参与当下市场投资的意愿；对于第二个维度，则主要考察融资融券、股指期货、期权这三类市场的投资者行为，表征投资者对未来市场走势的预期。从逻辑上，这两类指标反映投资者情绪不同维度；从构建方式上，两类指标主要区别在于是否直接依赖于股票市场的量价数据。 构建统一择时框架并筛选稳健最优策略以检验指标择时效果 对指标择时有效性的检验需要基于统一的回测和分析框架。本文首先对指标进行平稳性处理获取其原始数据或边际变化信息、平滑处理以提高信噪比；然后选取上证指数作为市场走势代表，基于多种择时策略，对上证指数进行择时，考察指标择时效果。最后从若干种数据处理方案和择时策略中筛选匹配该指标的稳健最优策略，通过基于该指标的最优策略与基于择时标的自身的最优策略进行对比，考察指标是否提供增量信息即是否有助于 A 股择时。 量价数据类指标与市场走势同步，后市预期类指标较为领先有助于择时 实证检验发现，上述指标中，换手率、成交量等表征全市场交易热度类指标以及基于细分资产强弱势状态构建的市场涨跌类指标反映了投资者参与当下市场交易的意愿，大多与市场走势同步，可作为市场情绪的“温度计”，而不具备显著的择时能力。融资融券行为、期货、期权市场量价和仓位数据反映投资者对后市的预期，指标走势中蕴含投资者观点，具备一定的增量信息，在牛熊切换的拐点领先于市场，基于这类指标构建的策略往往好于基于市场指数自身构建的择时策略。 风险提示：择时等量化模型都是对历史投资规律的挖掘，若未来市场投资环境发生变化，则量化投资策略存在失效的可能。本文用于筛选稳健最优策略的回测过拟合概率是将历史回测表现的时间序列经过简单打乱重排计算得到，忽略回测的路径依赖特性，存在过度简化的可能。本报告对历史数据进行梳理总结，不构成任何投资建议。根据历史数据的规律总结，存在失效的可能，历史结果不能简单预测未来。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文导读 ....................................................................................................................................................................... 5 指标选取 ....................................................................................................................................................................... 6 量价数据类指标选取 ............................................................................................................................................. 6 全市场交易热度 ............................................................................................................................................. 6 市场涨跌类指标 ............................................................................................................................................. 7 后市预期类指标构建 ........................................................................................................................................... 10 融资融券类指标 ........................................................................................................................................... 10 期货市场指标............................................................................................................................................... 12 期权市场指标..................................................................................