2021中国市场量化配置年度观点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 2021 中国市场量化配置年度观点 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 黄晓彬，PhD SAC No. S0570516070001 huangxiaobin@htsc.com +86-755-23950493 研究员 张泽 SAC No. S0570520090004 zhangze@htsc.com +86-755-82493656 联系人 源洁莹 SAC No. S0570119080125 yuanjieying@htsc.com +86-755-82366825 联系人 刘依苇 SAC No. S0570119090123 liuyiwei@htsc.com +86-755-23950493 2021 年 2 月 02 日│中国内地 深度研究 2021 年中国实体经济周期上行，复苏是主旋律，风险资产大概率表现更优 基于金融经济系统的整体性视角，分析市场周期状态，根据大宗（同时作为实体经济基本面的代表）、PPI、CPI、利率、股票等五大类指标周期位置，研判 2021 年国内大类资产投资机会与风险。2021 年实体经济周期状态类似 2003-2004 年，复苏是中国与全球市场的主旋律，我们根据资产周期轮动规律看好商品和股票等风险资产。根据历史规律，实体经济库兹涅茨长周期上行或导致估值因子累计收益率下行，对高估值股票较为不利。当前周期板块估值相对较低，此外短周期盈利复苏还将带动周期板块 ROE 上升，综合盈利与估值两个因素，我们判断今年周期板块或有更高的投资性价比。 实体经济持续复苏，股商大概率延续去年上涨，债券趋势性机会或在明年 通过对周期状态进行测算、预测与分析，我们判断 2021 年实体经济持续复苏，同时利率逐步回归周期上行轨道，流动性逐步收紧，压制债券表现。CPI 和 PPI 大概率与利率同向变化，整体呈上涨趋势。在全球经济复苏背景下，商品抗通胀属性凸显，有望延续 2020 年牛市，价格或进一步走高。股市方面，我们判断上涨或是全年主线，同时利率上升会使 DDM 模型分子端的企业盈利重要性凸显。2020 年全球股市估值持续推升，由于中国相对适度的宽松政策，A 股估值相对全球仍处于较低位，因此我们判断 2021 年估值扩张和盈利增长有望成为推升 A 股股价上涨的“双引擎”。 周期上行经济复苏叠加板块估值相对较低，周期板块或有年度配置价值 2020 年末 A 股总市值相比 2019 年末扩大超 1/3，2020 年度主要指数中创业板指涨幅最大，中游制造与可选消费涨幅在多个月份名列前茅。当前 A股主要指数中长周期处于上行阶段，短周期处于顶部正值区域，周期状态好于去年，市场出现拐点风险较低。小市值因子收益率处于下行周期，大市值股票或具更佳长线配置价值。估值因子的中长周期规律显示，低估值股票今年或有更优表现，周期板块估值相对较低，且复苏期内受盈利正向影响更明显，或好于其他板块。2020 年 12 月底最新数据显示，当前共 19 个行业景气度分值大于 0，随着基钦周期继续上行，中短期景气度或将持续处于高位。 利率或回归周期上行轨道，压制债券表现，物价指数、商品或整体上行 社融/GDP 指标今年或将进入下行通道，预示国内经济有望逐渐复苏，经济刺激减少，货币政策偏向收紧。在基钦周期上行支撑下，利率大概率被推升，压制债市表现。另一方面，美国作为全球最有影响力的经济体，利率短周期相位相对领先，其走势对于其他市场具有一定的指示作用，美国利率或仍将持续一段时间的上行，而中国债券市场的投资机会大概率晚于美国，我们判断较佳投资机会在明年。此外，周期规律显示我国 CPI、PPI 或在 2021 年整体上行，商品有望凸显抗通胀价值。去年黑色系大幅上涨，今年 1 月 7日南华商品指数创基日以来新高，为此我们更推荐关注全球定价的品种。 风险提示：本文对各类资产价格变化的方向性判断均是基于年度视角，短期内的投资者情绪波动或政策冲击引起的相对高频的市场变化，需要结合其他高频研究方法给出预测。另外三周期预测规律基于历史数据总结得到，未来可能存在失效风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 2020 疫情冲击不改周期上行，2021 周期规律仍引导市场主线 .................................................................................... 5 2020 配置观点回顾：新周期重启股商年度投资机会，债券不及此前两年 ............................................................ 5 2021 年预测观点概述：股商大概率延续去年上涨，债券趋势性机会在明年 ........................................................ 6 中国市场规模持续增长，低于全球的流动性扩张使估值渐具优势 ................................................................................ 8 市场规模：2020 年 A 股总市值增幅 34%，目前约 80 万亿 .................................................................................. 8 股市表现：2020 年创业板指涨幅超 65%，中游制造和消费板块表现出色 ........................................................... 8 估值水平：发达市场估值扩张现象愈演愈烈，A 股估值相对稳定且具优势 ........................................................ 10 2021 年股票商品或延续上涨行情，A 股机会或好于发达市场 .................................................................................... 12 2021 年宏观经济周期状态与 2003-2004 年类似，复苏是主旋律 ....................................................................... 12 2021 年 A 股投资机会与风险多维分析判断 ...................................................................................................