机械设备行业：震荡中前行，机器换人加速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 机械设备行业 震荡中前行，机器换人加速 [Table_Summary] 核心观点：  下游经营改善是制造业复苏的根本原因：本轮制造业投资在 20Q2 之后加速，疫情控制后下游需求出现补偿性反弹。根据国家统计局的数据，12 月份工业企业利润总额 7071.1 亿元，同比增长 20.1%，呈现边际加速的态势。我们统计了 1649 家 A 股制造业上市公司的投资情况，20Q3 单季度资本开支同比增长 14.6%，微观上制造业投资表现更为积极，以 3C、家电为代表的消费品工业投资强有力复苏。  上市公司业绩显著改善：18 家代表性的公司 20Q3 单季度整体收入为209.96 亿元，同比增长 43.8%，行业复苏具备全面性。截止三季度末， 18 家公司预收款+合同负债 63.2 亿元，同比增长 38.22%，反映良好的订单趋势。分领域看，根据国家统计局及 MIR 的数据，20 年我国工业机器人产量 23.7 万台，增长 19.1%，呈现前低后高的趋势，国产化率在 30%左右，其中埃斯顿的机器人出货量排名第八；根据国家统计局的数据，我国减速机 20 年产量 916.7 万台，同比增长 11.42%，其中国茂股份切入工程机械赛道及高端市场，绿的谐波份额继续提升；根据工业车辆协会的数据，2020 年叉车行业销量 80 万台，增长 31.5%，双龙头市占率显著提升；激光器方面，降价趋势放缓，拐点有望出现。  复苏的持续性与力度更强：我们认为 19Q4 以来的本轮景气周期与16-18 年的周期相比，需求的可持续性和复苏高度更强，主要因素在于3 点：1.当前企业端信贷规模持续增长，外部融资环境良好。根据国家统计局的数据，20 年 12 月企业端新增中长期贷款 5500 亿，同比增长38%，近 10 个月平均增速 73.4%，形成良好指引。2.制造业企业经营更加理性。经过上一轮周期的积累，制造业公司账面现金储备相对充足，负债率显著降低。20 年 6 月 5000 户工业企业资产负债率为 58.5%，相比上一轮高点下降超过 4 pct。低杠杆背景下，对于设备的需求是更具备韧性的。3.经过疫情和贸易战的冲击，出口改善有望带动出口型企业的投资复苏。20 年 12 月我国出口 2819 亿美元，同比增长 18.1%。  投资建议：制造业链条复苏带来装备领域积极变化，我们建议关注具有核心竞争力的细分领域龙头，我们推荐三条线索：（1）占据国内产业链龙头位置的优势公司，重点推荐埃斯顿，建议关注绿的谐波；（2）行业竞争相对充分，增速相对平稳但估值处于低位的公司，包括杭叉集团、国茂股份、安徽合力等；（3）行业底部扩产，当前需求处于反转过程，亦或竞争格局正在改善中的，推荐弘亚数控，建议关注锐科激光、柏楚电子、杰克股份。  风险提示：制造业复苏力度低于预期、行业竞争激励带来的毛利率下降、信贷投放过热带来的产能冗余、国产替代进程低于预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-01-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 机械设备：公募基金 20Q4 持仓分析:持续加仓机械设备，重视制造业崛起 2021-01-24 崛起系列之三:航发零部件：PCC 的海外启示录 2021-01-21 半导体设备行业:台积电资本开支大幅上扬，设备需求景气上行 2021-01-19 [Table_Contacts] -4%8%20%32%44%56%02/2004/2006/2008/2010/2012/20机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 埃斯顿 002747 CNY 33.86 2021/01/27 买入 40.64 0.16 0.34 211.62 99.59 174.55 96.45 7.90 14.00 国茂股份 603915 CNY 43.94 2020/10/29 买入 30.04 0.72 0.91 61.03 48.29 51.02 39.63 13.70 15.20 杭叉集团 603298 CNY 19.6 2020/08/12 买入 15.71 0.87 0.96 22.53 20.42 17.22 15.23 14.90 14.60 安徽合力 600761 CNY 13.27 2020/08/27 买入 18.32 1.02 1.17 13.01 11.34 9.21 7.91 14.00 15.00 汇川技术 300124 CNY 95.15 2020/11/01 买入 82.14 1.14 1.64 83.46 58.02 68.61 49.30 19.20 22.30 弘亚数控 002833 CNY 43.89 2020/10/30 买入 59.39 1.62 2.12 27.09 20.70 24.30 18.27 19.00 19.90 博实股份 002698 CNY 12.81 2020/04/22 买入 12.60 0.42 0.53 30.50 24.17 25.68 20.34 15.80 16.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 rQoNpRuNoPrRqPoNsNsOqRaQ9R7NnPqQnPoPiNmMpNfQoOoM7NqQnNvPmOxONZmQsN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 目录索引 一、制造业投资复苏，下游驱动力变化 .................................................