化工行业2020年报经营前瞻：曙光已现，聚氨酯、纺服原料、钛白粉表现抢眼

｜研究报告｜ [Table_Title1] 化工 [Table_Invest] 报告日期 2021-01-21 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《景气反转——石化行业2020年年报前瞻》2021-01-17 •《代糖行业深度：甜蜜时代来袭，需求替代正兴》2021-01-14 •《农产品价格上涨，化肥与农药机会何在？》2021-01-14 [Table_Risk] 风险提示 1. 疫情加剧导致需求下行； 2. 原油价格大幅下跌。 [Table_Title] 2020 年报经营前瞻：曙光已现，聚氨酯、纺服原料、钛白粉表现抢眼 [Table_Summary] ⚫ 基础化工子行业盈利逐步修复，进度存差异 2020Q4，海外疫情影响减弱，内外需同步修复，油价回升，CCPI（中国化工产品价格指数）上涨，化工板块盈利改善。其中，化学原料及化学制品和橡胶及塑料制品行业修复较快，1-11 月，化学原料及化学制品和橡胶及塑料制品行业分别累计实现利润总额3665.4 和 1499.5 亿元，分别累计同比增加 10.5%和 25.3%；化学纤维制造行业由于季节性因素，盈利修复较慢，1-11 月累计实现净利润 193.3 亿元，累计同比降低 26.3%。 ⚫ 价格层面：Q4 价格底部修复，同比涨跌互现，环比大幅修复 2020Q4 末，化工品价格同比上涨、持平和下跌产品数分别占比 57.3%、1.7%和 41.0%，涨跌互现，其中聚氨酯产业链聚合 MDI 和纯 MDI，纺服产业链氨纶和粘胶短纤，钛白粉产业链钛白粉和钛精矿 2020Q4 末价格涨幅较高。聚氨酯板块：2020Q4 末，聚氨酯产业链中聚合 MDI 和纯 MDI 价格涨幅分别达到 40.7%和 38.8%。需求侧，Q4 冰箱和纺服零售额和出口超预期，拉动聚氨酯需求快速修复。供给端，海外生产装置因不可抗力停产，供给趋紧，市场供不应求，聚氨酯产品价格跳涨。钛白粉板块：2020Q4 末，钛精矿和钛白粉价格涨幅分别达到 52.6%和 12.1%。需求侧，海外疫情导致居家需求提升，房地产市场行情火爆，钛白粉内外需共振向上，价格上行。纺服产业链：氨纶 40D、PTMEG 和粘胶短纤价格涨幅分别达到 28.8%、28.4%和 19.9%。需求侧，受到冷冬影响，服装产业链内外需同步修复，氨纶和粘胶短纤需求快速增加，价格快速上行。 ⚫ 价差层面：价差快速恢复，过半产品盈利水平高于去年同期 2020Q4 末，化工品价差同比上涨和下跌产品数分别占比 62.5%和 37.5%，其中聚氨酯产业链环氧丙烷、聚合 MDI 和纯 MDI，纺服产业链氨纶和粘胶短纤以及草甘膦价差涨幅较高。聚氨酯板块：2020Q4 末，聚氨酯产业链中环氧丙烷、聚合 MDI 和纯 MDI 价差涨幅分别达到 148.4%、57.2%和 48.9%。成本端，原油价格仍位于低位，成本降低，价格上涨，价差快速扩大。纺服产业链：10 月份过后，服装进入产销旺季，库存快速去化，价格大幅抬升，刺激价差扩大。草甘膦：受到四川暴雨影响，四川草甘膦生产装置停产，供给趋紧。十月份后，南美洲农药需求步入旺季，库存降低，价格价差同步扩大。 ⚫ 投资建议：关注聚氨酯、纺服原料和钛白粉行业龙头 受益于家电、纺服和地产需求稳步修复，聚氨酯、纺服原料（氨纶、涤纶长丝）和钛白粉行业龙头万华化学、华峰化学、桐昆股份和龙蟒佰利盈利有望回升，未来公司将进一步布局多元一体化产业链，收获长期成长动力。 -24%-8%8%24%40%55%2020/12020/42020/72020/102021/1化工沪深300指数分析师及联系人 [Table_Author] ● 马太 ● 施航 ● 王明 (8621)61118717 (8621)61118717 (8621)61118717 matai@cjsc.com.cn shihang@cjsc.com.cn wangming2@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516100002 S0490519100002 请阅读最后评级说明和重要声明 84758 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 10 行业研究丨专题报告 目录 2020 年化工行业运行情况：子行业盈利逐步修复，进度存差异 ................................................... 3 Q4 价格底部修复，同比涨跌互现，环比大幅修复 ......................................................................................... 4 Q4 价差快速恢复，过半产品盈利水平高于去年同期 ..................................................................................... 6 建议关注顺周期行业成长龙头 ...................................................................................................... 9 图表目录 图 1：化学原料及化学制品行业营收利润逐渐修复 ...................................................................................................... 3 图 2：化学纤维行业营收利润逐渐修复 ........................................................................................................................ 3 图 3：橡胶和塑料制品行业经营逐步改善 ..................................................................................................................... 3 图 4：部分国家 GDP 当季同比增速 ............................................................................................................................. 4 图 5：中国化工产品价格指数走势（截至 2020.12.31） .............................................................................................. 4 图 6：WTI 原油价格走势（截至 2020.12.31） ..