数字阅读行业2017年年报总结：流量困局下，优质内容与优势渠道重要性凸显

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 核心观点 2017 年数字阅读公司业绩维持高增长。2017 年，阅文集团、掌阅科技和平治信息三家公司营业收入分别为 40.95、16.67 和 9.1 亿元，同比增长 60.2%、39.2%和 94%；归母净利润分别为 5.56、1.24 和 0.97 亿元，同比增长 1416%、60.2%和 100.4%。从三家公司的收入结构看，在线付费阅读仍然为主要收入来源。2017 年阅文集团、掌阅科技和平治信息数字阅读收入占营业收入的比重分别为 83.5%、94.1%和 90%流量红利接近尾声的行业趋势已反映到了数字阅读公司的用户增长上，龙头公司 MAU 增长出现放缓。行业层面看，移动互联网人口红利耗尽，数字阅读用户规模日益饱和，2017 年 12 月数字阅读独立 APP 月活跃用户规模达到2.53 亿，行业增长放缓，并 2017 年 7 月首次出现同比负增长。反映到公司层面，2017 年，阅文集团自有平台及自营渠道的平均月活跃用户数 1.915 亿，同比增长 12.7%；掌阅科技月活跃用户数 1.04 亿，同比增长 11.1%。在 MAU增长放缓背景下，通过强化运营能力，提高付费率和 ARPU 值将是未来付费阅读收入保持增长的关键。优质内容是吸引用户付费和拓展版权收入的核心。加强内容端的布局成为行业趋势，数字阅读企业逐渐发力自有网文平台建设及作者培育。布局上游版权内容的趋势也反映在了企业财务数据上，内容成本持续高增长，内容成本占营收的比重不断提升。2017 年，阅文集团、掌阅科技及平治信息内容成本分别为 12.8、4.2 和 0.5 亿元，分别同比增长 52.6%、42.5%及 500%。阅文集团、掌阅科技及平治信息三家平台内容成本占营收的比重分别达 31.3%、25.1%和 6%，除阅文保持平稳外，掌阅科技及平治信息的内容成本占比均进一步提升。渠道竞争仍然激烈，加强推广投入是中短期必然选择。2017 年，阅文集团、掌阅科技和平治信息推广成本占营收的比重分别为 29.4%、49.9%和 68.3%。在流量成本高、用户粘性强的背景下，市场份额较大的移动阅读 APP 的具备较为明显的先发优势和竞争壁垒。截止 2018 年 3 月，排名前 10 的在线阅读APP 中，除排名第一的“掌阅 iReader”和排名第二的“QQ 阅读”外，其他 APP 月独立设备数均有所下降，强者恒强趋势明显。移动端作为主要阅读渠道，优质移动阅读 APP 构成数字阅读企业的又一护城河。投资建议与投资标的 综上，阅文集团（0772.HK，未评级）在内容及渠道上均具备较大优势，公司 IP 运营业务已经初具规模，建议关注。此外，掌阅科技(603533，未评级)依托“掌阅 iReader”移动阅读 APP 这一优势渠道，大力囤积上游内容资源； 平治信息(300571，未评级)基于自身流量运营经验，正在不断拓展推广渠道并优化内容品质，未来均有望改变目前对渠道过渡依赖的局面，建议关注。 风险提示 市场竞争加剧风险、监管政策变化风险、盗版及优质内容供应不足风险 流量困局下，优质内容与优势渠道重要性凸显 ——数字阅读行业 2017 年年报总结 传媒行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 传媒 报告发布日期 2018 年 05 月 08 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn 相关报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 2018-05-06 沿两条主线抓电影板块个股，持续好看细分领域龙头公司 2018-05-04 从 9956 家影院微观数据再看院线行业 2018-04-08 -35%-17%0%17%35%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04传媒沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 流量困局下，优质内容与优势渠道重要性凸显 2 目 录 1 业绩概况：付费阅读收入为主，营收净利保持高增长 ................................. 4 2 付费阅读业务：用户增长放缓，提升付费率和 ARPU 值是未来运营关键 ... 5 3 优质内容是吸引用户付费和拓展版权收入的核心 ........................................ 8 4 渠道竞争仍然激烈，加强推广投入是中短期必然选择 ............................... 10 投资建议 ...................................................................................................... 12 风险提示 ...................................................................................................... 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 流量困局下，优质内容与优势渠道重要性凸显 3 图表目录 图 1：数字阅读公司营业收入（百万元）及增速 .......................................................................... 4 图 2：数字阅读公司净利润（百万元）及增速 .............................................................................