银行业投思录之二：控房贷的长期意义与影响

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 深度分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 控房贷的长期意义与影响 —银行投思录之二 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年最后一天，央行发布的房贷新规以控制房地产领域的贷款占比和增速。前期我们已经就政策要点、行业现状和预计影响进行了解读，并给了“短期中性，长期正面”点评。  房贷新规事关长远，作为央行宏观审慎政策工具，背后涉及银行、地产两大行业，并关乎民生和财政，预计对银行业和中国经济产生长期深远影响，本篇报告是一些偏长期视角的思考，供投资者参考。主要讨论了以下几个问题：  （1）房贷是不是好资产？对微观银行来说可能是，但站在宏观金融体系角度不一定。微观上的房贷偏好可能是宏观上的囚徒困境。  （2）房贷资产微观优势源自哪里？主要源自抵押，基于抵押品价格稳定性。  （3）房贷市场的宏观困境是什么？也源自抵押品，抵押信用模式内嵌金融不稳定性。  （4）如何解决房贷市场的宏观困境？控房贷占比，囚徒困境的解决需要外部力量来改变可行策略集。房贷市场问题，起于民生与财政，放大于金融。为避免短期民生问题放大为系统性金融风险，金融约束方案虽为治标，也属必要，这对银行和地产行业的健康发展都有正向意义。  （5）控房贷的宏观意义是什么？流量上让国家生产剩余更多投向技术创新和生产资本积累。存量上，让居民财富逐步向股权迁徙。最终都是为了服务国家经济转型和升级。  （6）控房贷对银行业影响是什么？规模增速下降，息差回升后稳定，中间业务收入占比逐步提升。  投资建议：房贷新规影响深远，行业进入存量博弈时代，资产驱动的模式逐渐过去，未来核心竞争力看负债和中收，行业会强者更强。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期；（3）房地产市场波动超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-01-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-38003646 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:信用卡利率市场化有利于集中度提升 银行行业:居民控杠杆与按揭市场再分配—评银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度 银行行业:我们为何看好银行——银行投思录之一 -19%-9%1%11%21%31%01/2003/2005/2007/2009/2011/20银行沪深300 661755 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 深度分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 4.99 2020/11/1 买入 6.72 0.79 0.82 6.32 6.09 0.67 0.62 10.97 10.57 建设银行 601939.SH CNY 6.45 2020/10/30 买入 8.14 0.97 1.01 6.67 6.38 0.71 0.66 11.09 10.74 农业银行 601288.SH CNY 3.15 2020/11/1 买入 4.29 0.54 0.57 5.83 5.53 0.59 0.54 10.52 10.20 中国银行 601988.SH CNY 3.17 2020/10/31 买入 4.22 0.56 0.59 5.66 5.37 0.53 0.49 9.68 9.38 邮储银行 601658.SH CNY 4.87 2020/12/22 买入 6.77 0.67 0.72 7.30 6.73 0.78 0.72 11.18 11.14 交通银行 601328.SH CNY 4.48 2020/11/1 买入 6.95 0.87 0.90 5.15 4.98 0.45 0.42 9.08 8.81 招商银行 600036.SH CNY 48.42 2020/11/1 买入 43.08 3.59 3.97 13.49 12.20 1.91 1.72 14.90 14.83 中信银行 601998.SH CNY 5.11 2020/10/29 买入 6.65 0.87 0.91 5.90 5.62 0.54 0.50 9.38 9.23 浦发银行 600000.SH CNY 9.69 2020/11/1 买入 10.79 1.80 1.89 5.38 5.13 0.54 0.50 10.38 10.10 兴业银行 601166.SH CNY 20.51 2020/10/29 买入 22.81 2.92 3.14 7.02 6.52 0.81 0.74 11.99 11.81 光大银行 601818.SH CNY 3.94 2020/11/1 买入 5.17 0.66 0.72 5.97 5.47 0.61 0.56 10.54 10.68 平安银行 000001.SZ CNY 20.38 2020/10/22 买入 18.21 1.40 1.49 14.56 13.68 1.34 1.24 9.58 9.40 上海银行 601229.SH CNY 8.10 2021/1/8 买入 10.61 1.40 1.54 5.79 5.26 0.67 0.61 12.09 12.13 宁波银行 002142.SZ CNY 38.11 2020/10/29 买入 37.14 2.60 2.99 14.66 12.75 1.95 1.73 14.94 14.38 南京银行 601009.SH CNY 7.98 2020/10/29 买入 8.73 1.25 1.33 6.38 6.00 0.82 0.75 14.39 13.02 杭州银行 600926.SH CNY 14.87 2020/11/1 买入 14.18 1.17 1.29 12.71 11.53 1.36 1.25 11.79 11.31 常熟银行 601128.SH CNY