展望2021：回归常态，布局顺周期和新经济

2 1 证 券 研究报告 2021 年海外市场投资策略 请务必阅读投资评级定义和免责条款 策略专题 展望 2021：回归常态，布局顺周期和新经济 港股策略 2020-12-18 星期五 研究部 姓名：张思达 SFC：BPT227 电话：0755-21519179 Email: zhangsd@gyzq.com.hk ➢ 回顾 2020 年海外市场：震荡与分化成为 2020 年市场的主题 2020 年是海外市场充满震荡的一年。由于新冠肺炎病毒在全球范围内的传播，在 2020 年的 2 月至 3 月期间，各国股票市场大多经历了一轮大幅度的下跌行情，但随着美联储自 3 月中旬起开始了世上最大规模的宽松政策，并宣布进行无上限 QE，资金被大量注入资本市场，此后全球股市逐渐企稳，逐渐进入了反弹进程。纵观 2020 年，宽松货币政策下的估值提升成为了自 3月以来的海外市场的主要驱动逻辑，多国股市在每股收益（EPS）出现下降的情况下实现了 P/E 估值的上升。于此同时，由于疫情的影响，受疫情影响的科技行业表现好于大盘，市场的分化现象有所加剧。 ➢ 2021 年宏观环境展望：复苏与稳定将成为 2021 年的新主题 经历了跌宕起伏的 2020 年，展望 2021 年，我们认为在宏观层面，有四个因素或将对港股在 2021 年整体的外部宏观环境状况具有较大影响，它们分别是： 1. 新冠肺炎疫苗的上市和普及进展：预计 2021 年年内疫苗将逐渐普及，此后疫情对经济的影响将逐渐消减。 2. 美联储利率政策走向：由于短期内疫苗尚不能大量生产，预计短期内美联储将保持当前的货币宽松政策力度不变，但当疫情对经济的影响逐渐消减后，则美联储有收缩货币宽松政策力度的可能。 3. 中国经济前景：2020 年中国率先走出疫情影响，预计 2021 年将处于持续复苏的轨道 4. 拜登当选美国总统后的中美关系新变化：拜登上台后中美关系预计将更加具有可预期性和稳定性 ➢ 2021 年港股展望：回归价值驱动逻辑 在 2021 年，随着经济的恢复，预计港股上市公司盈利能力将逐渐恢复，同时由于美联储加大货币宽松政策力度的可能性不大，我们认为市场将经历估值逻辑的转换，由 2020 年的流动性因素驱动回归至公司价值驱动。 ➢ 投资建议 1. 盈利修复预期下可更多采用顺周期策略 2021 年在疫苗逐渐普及的情形下，全球经济将有较大可能走出阴霾，回归增长轨道，而资本市场的驱动逻辑也将重回以上市公司盈利能力为股价支撑的状态，因此我们建议 2021 年的港股在行业配置上可以更多采取顺周期的策略，重点配置包括航空、可选消费等行业的核心资产。这些行业随着经济的逐渐复苏或将具有更大的估值修复机会。 2. 持续布互联网、半导体、医药等新经济板块 在 2021 年，随着国内网络云服务市场的迅速成长以及各类新型网络平台的兴起，我们认为互联网行业将继续具有较高的成长性；同时，随着 2021年国内“新基建”逐渐推动，包括 5G、半导体等在内的板块也将迎来一波新的机遇，我们认为 2021 年可以抓住机遇，持续布局半导体、互联网、医药、新能源汽车等新经济行业和板块的核心资产。 2 2021 年海外市场投资策略 目录 1. 2020 年海外市场回顾 ................................................................................................................................................. 4 1.1 疫情冲击下，宽松政策助推股市回暖 ........................................................................................................................... 4 2. 2021 年港股宏观环境展望 .......................................................................................................................................... 6 2.1 新冠肺炎疫情的影响将在疫苗普及后逐渐消退 ........................................................................................................... 6 2.2 受制于疫情影响，2021 年美联储宽松货币政策或将持续，但幅度或将随着疫苗普及而逐渐缩小 ....................... 8 2.3 中国经济：疫情后中国经济将持续复苏 ....................................................................................................................... 8 2.4 2021 拜登上台后的中美关系新变化 ............................................................................................................................. 10 3. 2021 年港股展望 ....................................................................................................................................................... 11 3.1 疫情影响逐渐消退，港股上市公司盈利能力将增加 ................................................................................................. 11 3.2 AH 溢价指数处于高位，港股具有估值优势 ................................................................................................................ 12 3.3 2021 年港股逻辑将转向公司盈利能力驱动 ................................................................................................................. 13 4. 投资建议 .....................................................