中资美元债：曲径通幽

2021 年海外市场投资策略证券研究报告1曲径通幽中资美元债2020-12-18 星期五研究部姓名：段静娴SFC：BLO863电话：0755-21519166Email:duanjx@gyzq.com.hk投资要点2020 年中资美元债一级市场发行规模或较 2019 年略降中资美元债一级市场 2019 年发行规模约 2286 亿美元，2020 年受疫情影响，一级市场发行规模从 2 月开始逐步回落，其后随着疫情和流动性的改善，5 月开始出现回升。2020 年 1-11 月发行规模约 2093 亿美元，预计全年发行规模或较 2019 年略降。此外，2020 年 1-11 月中资美元债净融资额约 855 亿美元，较 2019 年同期下降 20.3%。美联储宽松的货币政策短期内有望持续目前美国第三次疫情蔓延较为严重，同时国会选举尘埃未定可能令新财政政策年底前难以落地，美联储有可能通过加码 QE 以应对可能的经济下行风险。我们预计美联储宽松的货币政策大概率短期内不会退出，如果经济出现超预期下行，美联储仍可灵活增加资产购买的规模。中资美元债未来两年将迎来到期高峰根据彭博统计，2021 年、2022 年中资美元债市场将迎来到期高峰，年规模均超 1660 亿美元，企业偿付压力较大。其中，中资地产美元债 2021年和 2022 年分别有约 581 亿美元和 553 亿美元到期，需防范到期风险和部分主体的超预期信用事件带来的波动。投资策略中资地产美元债作为境外较为优质的高息资产板块，具备较高配置价值。投资策略方面，预计 2021 年地产融资端将延续偏紧的趋势，建议重点关注大中型、具备较强运营能力和较高周转能力的房企，同时规避问题型、短期债务压力较大的房企；也可关注部分基本面边际改善的主体，挑选其中区域布局较优、流动性边际好转、债券年内到期压力不大的相关个券。城投板块方面，预计 2021 年随着国内疫情控制的向好以及经济的恢复，城投债融资政策或面临边际收紧，区域分化的趋势可能更加明显。经济欠发达地区在财政实力、融资资源等方面与经济发达区域的差距会进一步拉大，这类区域的相对边缘化的城投平台可能更容易发生信用风险，需高度谨慎。在此背景下，建议优选区域和主体，谨慎下沉。2021 年海外市场投资策略2目录1. 2020 年中资美元债市场回顾.............................................................................................................................................41.1 美国国债收益率............................................................................................................................................................41.2 一级市场发行与净融资规模........................................................................................................................................51.3 二级市场........................................................................................................................................................................72. 2021 年展望....................................................................................................................................................................... 102.1 流动性：美联储宽松的货币政策短期内有望持续..................................................................................................102.2 人民币汇率短期可能仍有一定升值空间..................................................................................................................112.3 美债收益率上行空间或有限..................................................................................................................................... 122.4 中资美元债未来两年将迎来到期高峰.....................................................................................................................133.投资策略............................................................................................................................................................................. 143.1 地产板块...................................................................................................................................................................... 143.2 城投板块...................................................................................................................................................................... 16图目录图 1：美国国债收益率（%）走势.............................................................................................