图说债市月报—2020年11月

中 诚 信 国 际 债 券 市 场 研 究 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 中诚信国际研究院 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 010-6642-8877-266 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 010-6642-8877-385 姚姝冰 shbyao@ccxi.com.cn 010-6642-8877-253 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-264 余 璐 lyu@ccxi.com.cn 010-6642-8877-262 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-261 本报告发布日期 2020 年 12 月 11 日 图说债市月报 2020年11月 风险事件冲击下收益率全面上行，短期内市场或仍存回调机会 ➢ 投资策略: 11月债券市场调整较为明显，从一级市场来看，债券取消发行明显增多，其中超过九成是在永城煤电违约后发生，信用债发行成本也有所抬升，不过当月资产支持证券及公司债发行量增幅较大，带动公司信用债发行规模较10月扩张；二级市场量升价跌，永城煤电违约后，信用债恐慌情绪短期内快速蔓延，债券收益率出现显著抬升，此后随着11月下旬召开的金稳委会议表示对恶意“逃废债”行为零容忍，相关省份和企业也表态会尽力保障债券兑付，市场恐慌情绪有所缓解，收益率也有一定回调。展望后市，临近年末，央行或继续通过精准的公开市场操作来调节流动性，呵护资金面，随着市场情绪边际好转，短期内债券市场收益率或仍有回调空间，但在信用债到期量较大的情况下，需防范尾部发行人信用风险暴露对债市带来的冲击。 投资策略建议方面，近期市场情绪进入修复阶段，考虑到市场风险偏好的修复尚需时间，再加上交易商协会发文严禁发行人“自融”，打击结构化发行行为，短期内建议规避再融资压力较大、存在结构化发行迹象的弱资质企业；同时对于企业信用风险的判断应重视信用基本面，可以择优信用资质较好但受市场波动影响发行利率或估值上升的主体。 ➢ 信用风险:11月公募市场有5家新增公募市场违约主体远高实业、紫光集团、永煤集团、福晟集团和成龙建设，月度滚动违约率为0.65%，与10月相比提升0.02个百分点；新华联控股、桑德工程、刚泰控股和东旭光电再次发生违约。评级下调次数大幅增加，下调主体多为违约或违约相关主体。 ➢ 债市杠杆率监测：10月全市场债市杠杆率为106.81%，较9月小幅降低1个百分点。分机构类型来看，除银行杠杆率下行外，保险机构、证券公司和商业银行理财产品杠杆率均出现上行。 ➢ 宏观数据：2020年11月，官方制造业PMI为52.1%，较前值小幅扩张0.7个百分点，连续9个月位于荣枯线上方；财新PMI为54.9%，较上月大幅扩张1.9个百分点。 ➢ 资金环境：11月资金价格先升后降，截至 11月末，各期限存款类机构质押式回购利率较10月末全面下行，幅度在29-123bp。 ➢ 一级市场：11月主要信用债品种发行规模共计14010.69亿元，环比上升15.1%，到期规模为9438.37亿元，环比下降9.8%，净融资额为4572.32亿元，较上月大增167%。主要券种发行利率普遍上行。 ➢ 二级市场：11月现券成交总额为15.11万亿元，较10月有所增加，日均成交量也有一定幅度提升，其中利率债、信用债、金融债成交量均环比增加。截至月末，国债及AAA级中短期票据收益率全面上行，幅度在2-28bp。 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 2 受永城煤电超预期违约事件影响，11月债券市场调整较为明显，从一级市场来看，债券取消发行明显增多，接近千亿水平，其中超过九成是在永城煤电违约后发生，信用债发行成本也有所抬升，不过当月资产支持证券及公司债发行量增幅较大，带动公司信用债发行规模较10月扩张；二级市场量升价跌，永城煤电违约后，信用债恐慌情绪短期内快速蔓延，债券收益率出现显著抬升，此后随着11月下旬召开的金稳委会议指出近期违约个案增加是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结构，并表示对恶意“逃废债”行为零容忍，相关省份和企业也表态会尽力保障债券兑付，市场恐慌情绪有所缓解，收益率也有一定回调。展望后市，临近年末，央行或继续通过精准的公开市场操作来调节流动性，呵护资金面，随着市场情绪边际好转，短期内债券市场收益率或仍有回调空间，但在信用债到期量较大的情况下，需防范尾部发行人信用风险暴露对债市带来的冲击。 投资策略建议方面，近期市场情绪进入修复阶段，考虑到市场风险偏好的修复尚需时间，再加上交易商协会发文严禁发行人“自融”，打击结构化发行行为，短期内建议规避再融资压力较大、存在结构化发行迹象的弱资质企业；同时对于企业信用风险的判断应重视信用基本面，可以择优信用资质较好但受市场波动影响发行利率或估值上升的主体。 一、 债市信用风险：违约率上升，下调次数增加 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1上升至0.65% 图1：月度滚动违约率走势（违约家数） 图 2：每月新增公募违约主体家数 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  11月公募市场新增5家违约主体，分别为远高实业、紫光集团、永煤集团、福晟集团和成龙建设，月度滚动违约率为0.65%，与10月相比上升0.02个百分点。本月新华联控股、桑德工程、刚泰控股和东旭光电再次发生违约。 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.65%0.50%0.55%0.60%0.65%0.70%0.75%0.80%0.85%0.90%2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月50123452019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月单位：家债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 3  信用事件方面，海航集团经与持有人协商一致，取消“15海航债”2020年11月13日至19日的回售设置，并于2020年11月27日向债券持有人支付2020年年度利息的三分之一，于2021年11月27日支付2020年年度利息的三分之二及2021年年度利息。 2、信用评级调整：11月主体、债项下调次数环比增加 图 3：主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所  11月债券市场发生主体级别下调17次，上调5次，债项级别下调66次，上调15次，下调次数较上月大幅增加。另外主体展望调整至负面8次，列入评级观察名单13次。  11月被下调主体共有10家，其中5家在当月发生违约，分别为远高实业、紫光集团、永煤