电子烟行业2021年海外市场投资策略：行业正迈入黄金时代

2021 年海外市场投资策略 证 券 研究报告 买入 行业正迈入黄金时代 电子烟行业 2020-12-18 星期五 相关报告 研究部 姓名：汪伟杰 SFC：BNQ701 电话：0755-21516067 Email:wangwj@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 烟草是门好生意 我们认为烟草行业本身是门好生意，成瘾性是核心，全球烟草市场保持稳健增长，2014-2019 年 CAGR 为 3.9%，是各地政府重要的税收来源。并且行业格局集中，在海外卷烟市场主要以菲莫国际、英美烟草、日本烟草公司、帝国烟草四大跨国烟草公司为主导，大约垄断了海外 65%的市场份额，烟草市场壁垒高。 ➢ 新型烟草渗透率提升是长期趋势 当前，新型烟草由于其独有的减害性、玩法多样等替烟优势快速崛起，预期电子烟市场规模将以 CAGR 24.9%进一步增长至 2024 年的 1,115 亿美元，占烟草市场份额将提升至 9.3%。同时，预期加热不燃烧烟草占全球烟草市场份额将从 2019 年的 0.7%增加至 2.7%。 ➢ 政策趋严，有利于行业格局优化 从政策端来看，世界各国针对电子烟的政策总体上逐渐趋于严厉，细则趋于明晰。我们认为，趋严的政策不会改变新型烟草长期发展趋势，反而有利于行业格局的优化。PMTA 或是电子烟行业某种程度上的供给侧改革。 ➢ 投资建议： 我们重点推荐全球电子雾化设备龙头制造商-思摩尔国际（6969.HK）：公司作为全球电子雾化设备的龙头制造商，在客户基础以及技术积累方面具有领先优势。同时，整个电子烟行业处于高速发展的黄金时期，赛道好，空间大。我们给予公司目标价 58.6 港元，维持“买入”评级。 2 2021 年海外市场投资策略 目录 1.烟草是门好生意................................................................................................................................................................5 1.1 成瘾性是核心 ...................................................................................................................................................................5 1.2 全球烟草市场稳健增长，是各地政府重要的税收来源 ................................................................................................5 1.3 全球烟草市场格局集中，寡头竞争明显 ........................................................................................................................6 2.新型烟草渗透率提升是长期趋势 .....................................................................................................................................7 2.1 新型烟草主要包括雾化电子烟与 HNB，二者共同发展 ................................................................................................7 2.2 新型烟草具有明显的替烟优势 ........................................................................................................................................9 2.3 烟草行业迎来百年之大变局：未来五年电子烟市场规模 CAGR 24.9% .....................................................................11 3.政策趋严，有利于行业格局优化 ................................................................................................................................... 11 思摩尔国际（6969.HK）：电子烟黄金时代下的龙头制造商，客户与技术构筑双壁垒 ................................................ 13 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 14 oPsRtNvMoPoOqPsRpQrNoP9PaOaQtRoOsQrRlOoPtRiNsQsO8OsQmOwMrMrPwMnRmN 3 2021 年海外市场投资策略 图目录 图 1：尼古丁成瘾机制图 ...........................................................................................................................................................5 图 2：2014-2024E 全球烟草市场规模（十亿美元） ...............................................................................................................6 图 3：日本、美国 2000-2019 年烟草税收入 ............................................................................................................................6 图 4：全球烟草市场格局 ..............................................................